Bittium Q3 perjantaina: Näkymät ratkaisevat

Bittium julkaisee Q3-liiketoimintakatsauksen perjantaina noin kello 8.00. Odotuksemme Q3-tuloksen suhteen ovat matalia, mutta kokonaisuuden kannalta Q3-tuloksen merkitys on pieni. Katsauksen avainkohtia ovat 2020 ohjeistuksen kestävyys sekä erityisesti indikaatiot myyntiputken kehityksestä ja sitä kautta näkymistä ensi vuoteen. Näemme mahdollisuuden ohjeistuksen laskulle, jos merkittävät Mexsat-tuotetoimitukset ja Tough SDR -ajoneuvoradioiden ensimmäiset toimitukset viivästyisivät ensi vuoteen. Enemmän olemme kuitenkin huolestuneita ensi vuoden näkymistä koronapandemian mahdollisesti heikennettyä myyntiputkea (lue lisää edellisestä päivityksestä).

Odotamme Bittiumin Q3-liikevaihdon olleen noin 18,6 MEUR ja liiketuloksen noin 0,7 MEUR. Ennusteisiin liittyvä epävarmuus on poikkeuksellisen korkea, koska liikevaihto ja sitä kautta tulos määräytyy paljon tuotetoimitusten aikataulujen kautta eikä meillä ole tietoa tarkemmista toimitusaikatauluista. Q3 on kuitenkin normaalisti kausiluontoisesti heikko palveluliiketoiminnassa ja oletamme, että jakso on ollut suhteellisen hiljainen myös merkittävien tuotetoimituksien osalta. Bittium muutti raportointikäytäntöään vuodelle 2020 ja alkoi julkaisemaan myös liiketoimintakatsauksia ”välineljänneksinä” (Q1/Q3). Q3’19-vertailulukuja ei ole julkaistu, joten erityisesti kausiluontoisuuteen liittyy epävarmuutta. Viime vuonna Bittiumin H2-tulos oli vahva, mistä suuri ansio kuuluu käsityksemme mukaan Medical Technologies-liiketoiminnalle. Näin ollen on mahdollista, että myös Q3’19-vertailukausi on ollut erittäin hyvä ja nyt kehityssuunta on negatiivinen. Korostamme kuitenkin, että kvartaalituloksien merkittävän vaihtelun takia yksittäisen kvartaalin perusteella ei kannata tehdä suuria johtopäätöksiä.

Q3-tulosta huomattavasti tärkeämpää ovat näkymät. Bittium on arvioinut vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta (2019: 75,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin edellisvuonna (2019: 6,3 MEUR). Pidämme ohjeistusta edelleen realistisena, ja odotamme yhtiöltä selkeää liikevaihdon kasvua (ennuste yli 15 %) ja vakaata liiketulosta (2020e: 6,4 MEUR). Näemme kuitenkin selkeän riskin ohjeistuksen laskusta loppuvuonna, jos merkittävät Mexsat -tuotetoimitukset ja Tough SDR -ajoneuvoradioiden ensimmäiset toimitukset Suomen Puolustusvoimille viivästyisivät ensi vuoteen. Toistaiseksi yhtään merkittävämpää tuotetilausta Meksikosta ei käsityksemme mukaan ole saatu, eikä yhtiö ole tiedottanut myöskään ajoneuvoradion kehitystyön viimeistelystä. Lisäksi koronapandemia vaikuttaa ilmeisesti hieman Medical Technologies -liiketoimintaan, kun terveydenhuollon resurssit ovat monessa paikassa jälleen kiinni koronan hoidossa. Isossa kuvassa Medical Technologies-liiketoiminnan näkymä on kuitenkin erittäin hyvä.

Bittiumin osaketta hinnoitellaan lähivuosien tuloskasvuodotuksien perusteella, joihin liittyvä epävarmuus on mielestämme erityisesti ensi vuoden osalta kasvanut huomattavasti. Bittium on uuteen teknologiaan nojaava kasvuyhtiö, jolle pitkän aikavälin myyntiputken (”sales funnel”) rakentaminen on tärkeää. Koronapandemian aiheuttamat matkustusrajoitukset ovat käsityksemme mukaan vaikeuttaneet merkittävästi Bittiumin uusmyyntiä ja aiemmin toivottu elpyminen loppuvuonna näyttää nyt epätodennäköiseltä toisen aallon iskettyä voimalla Eurooppaan. Arviomme mukaan Bittiumin myyntiputki on heikentynyt merkittävästi erityisesti ensi vuoden osalta, kun odotettuja projekteja ei ole saatu poikkeusoloissa eteenpäin. Erityisesti defense-puolella Bittiumin uusmyynti vaatii asiakkaan kanssa järjestettäviä testejä, kehitystä ja esittelytilaisuuksia, joita ei ole tänä vuonna pystytty järjestämään normaalisti. Toinen merkittävä huolenaihe on Tough SDR -tuotekehitysprojektin venyminen ja ajoneuvoradioiden toimittamisen viivästyminen aivan loppuvuoteen. Odotamme edelleen Suomen Puolustusvoimien, joiden kanssa yhteistyö on käsityksemme mukaan sujunut hyvin poikkeusoloissakin, tekevän merkittävän Tough SDR -tilauksen raamisopimuksesta myös ensi vuonna. Silti varsinainen volyymivaihe voisi siirtyä eteenpäin, mikä aiheuttaisi merkittävää painetta nykyisiin 2021 ennusteisiimme.

Emme ole toistaiseksi tehneet ennustemuutoksia, vaan olemme odottaneet parempaa näkyvyyttä Q3-raportilta. Haemmekin katsauksesta erityisesti suuntaviivoja ensi vuoteen ja rakennuspalikoita merkittävään tuloskasvuun. Jos katsaus vahvistaisi pelkojamme ensi vuoden näkymistä, voisivat vuoden 2021 ennusteemme laskea merkittävästi ja Bittiumilta pitkään odotettu nopeamman tuloskasvun vaihe siirtyä eteenpäin. Lähtökohtaisesti oletamme kuitenkin, että kyseessä olisi koronapandemian aiheuttama viive tarinassa.