Lähde: Inderes, Modular Finance (konsensus)

Bittium julkaisi torstaiaamuna hurjan Q3-tuloksen, jonka taustalla on kuitenkin Indra-lisenssisopimuksen merkittävän etappimaksun tuloutuminen. Bittium ei tiedotteessa eritellyt lisenssituloa, mutta vahvisti Indra-lisenssisopimuksen edenneen seuraavaan vaiheeseen. Tämän myötä liikevaihto ja erityisesti tulos ylittivät voimakkaasti sekä meidän että konsensuksen ennusteet, mutta on tärkeää huomioida, että suuri etappimaksu on nyt lähtökohtaisesti poissa Q4-odotuksista. Uuden tiedon valossa tulkitsemme eilistä positiivista tulosvaroitusta enemmänkin niin, että Indran lisenssitulon kate oli ennakoitua parempi. Tilauskertymä oli kvartaalilla vaatimaton, mutta kassavirta oli erittäin vahva. Kurssireaktio voi olla tänään villi, koska poikkeuksellinen tulos jättää paljon analysoitavaa päiväksi.

Q3-tulos oli hurja Indran ansiosta

Konsernitasolla Bittiumin Q3-liikevaihto lähes kaksinkertaistui (+98 %) 45,8 MEUR:oon (Q3'25: 23,1 MEUR), kun ennusteemme oli 32,4 MEUR ja konsensus 34,9 MEUR. Tuotepohjaisen liikevaihdon osuus nousi 82 %:iin (Q3'25: 68 %). Käyttökate oli 27,0 MEUR (Q3'25: 4,6 MEUR) ja liikevoitto 16,5 MEUR (Q3'25: 2,5 MEUR), mikä vastaa 36,0 %:n liikevoittomarginaalia. Ennusteemme olivat 8,9 MEUR käyttökatteelle ja 6,1 MEUR liikevoitolle (konsensus 10,5 MEUR ja 6,6 MEUR). Käyttökatteen ja liikevoiton väliset poistot olivat noin 10,5 MEUR, mikä poikkeaa voimakkaasti normaalista. Osakekohtainen tulos oli 0,36 euroa (Q3'25: 0,07 euroa), kun odotimme 0,14 euron EPS:ää (konsensus 0,17 euroa). Luvut eivät kuitenkaan ole sinänsä "vertailukelpoisia" Indra-lisenssimaksun siirtyessä merkittävin osin Q4:ltä Q3:lle. Kassavirta oli poikkeuksellisen vahva: liiketoiminnan rahavirta oli Q3:lla 27,0 MEUR.

Defense & Security -segmentin poikkeuksellinen tulos kertoo lisenssirajapyykin saavuttamisesta

Voimakas ennusteylitys tuli lähes kokonaan Defense & Security -segmentistä, jonka liikevaihto kasvoi 145 % ja oli 38,1 MEUR (Q3'25: 15,5 MEUR). Ennusteemme segmentille oli 24,8 MEUR. Oleellinen kysymys on, miten paljon Q3-tulos sisälsi Indra-lisenssituloa. Ennusteissamme oli Q4:lle 23 MEUR lisenssituloa merkittävän rajapyykin saavuttamisen ansiosta, mikä selvästikin saavutettiin jo Q3:lla. Jos Q4:n ja Q3:n odotetut Indra-lisenssitulot käännettäisiin, ero olisi noin 18 MEUR lisää erittäin korkeakatteista tulovirtaa (Q3-ennusteemme sisälsi 5 MEUR vastaavaa lisenssituloa).

Defense & Security -segmentin käyttökate oli 26,4 MEUR eli 69,3 % liikevaihdosta, mikä ylittää ennusteemme yli 16 MEUR:lla. Segmentin liikevoitto oli 16,3 MEUR (Q3'25: 2,4 MEUR) eli 42,9 % liikevaihdosta. Segmentin poistot olivat yli 8 MEUR normaalia korkeammat, mikä liittyy näkemyksemme mukaan lisenssisopimukseen ja siihen liittyen tehtäviin poistoihin Tough SDR -aktivoinneista. Pikaisella arviolla sanoisimme, että Q3:n liikevaihdosta noin 18-20 MEUR (arvioon liittyy kuitenkin merkittävää epävarmuutta) on Indra-lisenssituloa, mikä selittää karkeasti noin 10-12 MEUR liikevoitosta. Ilman Indran poikkeuksellista etappimaksua Q3-tulos olisi arviomme mukaan ollut suunnilleen odotusten tasolla. Epävarmuutta arvioon liittyy paljon ja se tulee päivittymään päivän aikana. Joka tapauksessa Defense & Security -segmentin tulos oli erittäin vahva.

Medical-segmentiltä pirteä suoritus

Medical-segmentin liikevaihto kasvoi 19 % 5,1 MEUR:oon (Q3'25: 4,3 MEUR) ja ylitti 4,6 MEUR:n ennusteemme. Positiivista oli erityisesti Cardiac-tuotteiden Yhdysvaltain ulkopuolisen myynnin voimakas 25 %:n kasvu. Medical-segmentin 0,6 MEUR:n liikevoitto (ennuste 0,3 MEUR) oli positiivinen yllätys, vaikka se jääkin huomion ulkopuolelle Defense & Security -segmentin suuren poikkeaman varjossa. Yhtiö kertoi jatkaneensa jälleenmyyntikanavien ja kumppanuuksien rakentamista Euroopassa ja valituilla uusilla markkinoilla. Sleep-liiketoiminnassa yhteistyö potentiaalisten strategisten kumppaneiden kanssa jatkuu, ja ensimmäisiä tuloksia odotetaan vuoden loppuun mennessä. Medicalissa yhtiö tiedotti lisäksi ulkoistavansa tuotteiden tuotannon huolto- ja logistiikkapalvelut Bevenicille sekä sopeuttavansa samalla organisaatiotaan ja kustannusrakennettaan.

Pian historiaan jäävän Engineering Services -segmentin liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla 3,3 MEUR:ssa, mitä voidaan mielestämme pitää puolustusvoittona (ennuste 3,0 MEUR). Samalla segmentin liiketulos kääntyi lievästi voitolliseksi (0,1 MEUR), mikä oli myös kelpo suoritus (ennuste -0,1 MEUR). Konsernitoimintojen liiketulos oli -0,5 MEUR (ennuste -0,3 MEUR).

Tilauskertymä heikko, kassavirta vahva

Tilauskertymä oli Q3:lla tyypilliseen tapaan vaatimaton 14,7 MEUR (Q3'25: 13,4 MEUR), ja Defense & Security -segmentin uudet tilaukset jäivät vain 6,9 MEUR:oon (Q3'25: 7,1 MEUR). Tämä alitti merkittävästi ennusteemme, erityisesti Q2:n vahvan tiedottamattoman tilausvirran jälkeen. Vahvojen toimitusten myötä tilauskanta supistui 71,7 MEUR:oon (Q2'26: 102 MEUR), mutta se oli edelleen yli kaksinkertainen vertailukauteen nähden (Q3'25: 33,0 MEUR). Kansainvälisten hankkeiden osalta raportti ei tuonut uutta syyskuussa julkistettujen Ruotsin avaustilauksen, Tanskan puitesopimukseen liittymisen ja Safranin kanssa allekirjoitetun yhteisymmärryspöytäkirjan lisäksi. Pyrimme selvittämään asiaa päivän aikana.

Ohjeistusta nostettiin jo eilen

Bittium antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa liiketuloksen asettuvan 29-36 MEUR:n välille, kun aiemmin vastaava ohjeistushaarukka oli 26-32 MEUR. Liikevaihto-ohjeistus pysyi ennallaan 140–155 MEUR:ssa. Taustalla oli Defense & Security -segmentin ennakoitua parempi kannattavuuskehitys, ja Q3-raportin perusteella erityisesti Indra-lisenssimaksu. Uuden haarukan keskikohta (32,5 MEUR) on noin 5 % aiempaa ennustettamme (31 MEUR) korkeammalla.

Q3-tuloksen perusteella ohjeistus vaikuttaa loppuvuoden osalta varovaiselta, mitä selittänee aiempi Indra-tulon siirtyminen. Q1-Q3'26 liiketulos oli jo 26,1 MEUR, joten ohjeistus edellyttää Q4:ltä vain 2,9–9,9 MEUR:n liiketulosta. Tulkintamme mukaan merkittävä osa Q4:lle ennustamistamme lisenssituloista aikaistui Q3:lle, minkä lisäksi Q4:ää rasittavat Engineering Servicesin noin 0,5 MEUR:n kertaluonteiset kulut. Alustavasti koko vuoden liikevoittoennusteeseemme kohdistuu siten lievää nousupainetta, mutta Q4-ennusteemme laskevat selvästi.