Bittium Q4 torstaina - ohjeistus ratkaisee paljon

Bittium julkistaa H2-raporttinsa torstaina noin kello 8:00. Odotamme yhtiöltä erittäin vahvaa liikevaihdon kasvua ja selkeää tulosparannusta heikosta vertailukaudesta. Suurin huomio kiinnittyy kuitenkin ohjeistukseen, jonka pitäisi indikoida voimakasta liikevaihdon ja (liike)tuloksen kasvua vuodelle 2019. Yhtiön pitkään kestänyt investointivaihe jatkuu arviomme mukaan vielä alkuvuonna, mutta tämän jälkeen suurien panostuksien pitäisi olla ohi ja lähivuosien aikana yhtiön pitäisi pystyä korjaamaan hedelmiä. Vaikka Bittiumin lähivuosien näkymät ovat erinomaiset, osakkeen hinnoittelu ei anna tilaa heikkoudelle. Korkeiden odotuksien takia odotamme tilinpäätöstiedotetta hieman huolestuneina.

Odotamme Bittiumin H2-liikevaihdon olleen 36,6 MEUR eli kasvaneen heikosta vertailukaudesta lähes 50 %. Kasvuharppauksen taustalla on pääosin tuotepohjaisen liikevaihdon voimakas kasvu, mitä ajaa erityisesti toimitukset Suomen Puolustusvoimille (TAC WIN -tilaus) ja Medical Technologiesin vahva kasvu. Arvioimme tuotepohjaisen liikevaihdon olleen noin 20 MEUR (H2’17: 9,1 MEUR). H2-liikevoiton odotamme olleen noin 3,3 MEUR (H2’17: -3,4 MEUR), mikä nostaisi liikevoittomarginaalin erittäin hyvälle 9,0 %:n tasolle. Tuotekatteet ovat korkeita, mikä selittää suuren osan odottamastamme vahvasta tulosparannuksesta. Samalla yhtiön kulurakenne on kuitenkin väkisin noussut, koska yhtiö on jatkanut SDR-tuotekehityspanostuksia (merkittävä osa aktivoidaan) sekä rekrytointeja. Näkyvyys tuloskehitykseen on heikko ja ennusteeseen liittyy merkittävää epävarmuutta, mutta ainakin pohja on tiedossa. Bittium on ohjeistanut 2018 liiketuloksen olevan positiivinen, joten H2-liiketulos on vähintään 0,8 MEUR positiivinen (H1’18: -0,8 MEUR). Osinkoehdotuksen odotamme olevan ennallaan tasolla 0,30 euroa/osake.

Tärkein osa H2-raporttia on vuoden 2019 ohjeistus, jonka pitäisi indikoida vahvaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Bittiumin ohjeistukset ovat kuitenkin yleensä väljiä, joten tilinpäätöksen yhteydessä Bittium voi tyytyä ohjeistamaan liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan (selvästi / merkittävästi) vuonna 2019. Arviomme mukaan H1’19 on edelleen suhteellisen vaisu verrattuna toiseen vuosipuoliskoon, koska valtaosa vuoden aikana tehtävistä toimituksista ajoittunee loppuvuoteen. Jos näin on, tästä yhtiö saattaa mainita näkymissä. Markkinanäkymissä tuskin on merkittävästi uutta.

Ennustamme Bittiumin liikevaihdon nousevan vuonna 2019 lähes 30 % ja liikevoiton nousevan 7,3 MEUR:oon, missä ajureina toimivat erityisesti defense-tuotteet sekä Mexsat. Suomen Puolustusvoimien suurista puitesopimuksista uutena alkavat H2’19:lla SDR-tuotetoimitukset (muutkin jatkuvat), ja H2’19:lla alkavat myös tärkeät Itävallan TAC WIN -toimitukset. Bittium ei ole tiedottanut Mexsat-tilauksista pitkään aikaan, mikä on huolestuttavaa, mutta ennustamme edelleen Mexsat-tuoteliikevaihdon olevan noin 10 MEUR vuonna 2019. Lisäksi Medical Technologies jatkaa arviomme mukaan vahvaa kannattavaa kasvua Yhdysvaltojen suuren tilauksen tukemana. Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan 8,7 %:n tasolle vuonna 2019, kun kannattavuutta tukee korkeakatteisien tuotetoimituksien kasvu. Samalla kulurakenne jatkanee nousuaan ja aineettomat poistot tulevat kasvamaan selvästi SDR-aktivointien purkamisen alkaessa. Bittiumin tuloksessa suunta on selvästi ylöspäin, mutta kulmakertoimeen liittyy paljon epävarmuutta. Haemme tilinpäätöksestä erityisesti lisänäkyvyyttä lähivuosien tuloskasvuun, jota osakkeeseen on hinnoiteltu jo merkittävästi (2019e P/E noin 36x).