Bittiumin aamulla julkaisema tilinpäätöstiedote vastasi pääasiassa odotuksiamme sekä Q4-tuloksen että vuoden 2025 ohjeistuksen osalta. Rahavirta oli Q4:llä poikkeuksellisen vahva. Defense & Security -segmentin kehitys oli odotetusti erinomaista ja Engineering Services -segmentti pinnisti positiivisen yllätyksen, mutta Medical -segmentin kehitys oli edelleen heikkoa. Bittium arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR (Inderes ennuste 97,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR (Inderes ennuste 12,2 MEUR). Muuten mielestämme erittäin positiivista raporttia varjostaa Medical -segmentin heikko kehitys sekä tuloskäänteen yhtiössä tehneen toimitusjohtaja Westermarckin yllättävä irtisanoutuminen tehtävästään. Bittiumin hallitus on nimittänyt Petri Toljamon uudeksi toimitusjohtajaksi 1.4.2025 alkaen.

Liikevaihto kehittyi suunnilleen odotetusti

Liikevaihto oli Q4:llä 33,2 MEUR, mikä tarkoittaa ennätyksellistä tasoa ja erinomaista 29,2 %:n kasvua vertailukaudesta. Liikevaihto ylitti vain hieman ohjeistuksen alarajalla olleen ennusteemme 33,0 MEUR. Tuotepohjaisen liikevaihdon osuus liikevaihdosta oli 67,2 % eli 22,3 MEUR, mikä oli suunnilleen odotettu taso. Palvelupohjaista liikevaihtoa kertyi Q4:llä 10,9 MEUR. Tähtenä loisti odotetusti Defense & Security -segmentti, jonka liikevaihto oli Q4:llä 23,7 MEUR (+47 %) vahvojen tuotetoimituksien ansiosta. Koko vuonna 2024 segmentin liikevaihto kasvoi 42,3 % edellisvuodesta 51,6 MEUR:oon, mitä tuki yleinen puolustusalan kysynnän kasvu ja kasvanut tuotetoimitusten määrä. Myös tilauskanta kasvoi voimakkaasti edellisvuodesta (34,5 MEUR vs. 2023: 17,5 MEUR).

Sen sijaan Medical -segmentin Q4-liikevaihto oli 5,5 MEUR (+2 %), mikä osui suhteessa alhaiseen ennusteeseemme. Segmentin kehitys oli vaisua koko vuoden 2024, ja liikevaihto laski 12,6 % 19,3 MEUR:oon. Yhtiön mukaan liikevaihdon laskuun vaikutti uusien tuotteiden ja tuotevarianttien lääkintälaitehyväksyntöjen hidas eteneminen, mikä ei enää tässä vaiheessa ollut yllätys. Tilauskanta (6,1 MEUR) parani hieman edellisvuoden vastaavasta ajankohdasta (2023: 5,5 MEUR), mutta taso on mielestämme suhteellisen matala. EKG-mittalaitteiden myynnistä merkittävä osa kertyi odotetusti yhdysvaltalaiselle Boston Scientific Cardiac Diagnosticsille myydyistä tuotteista. Uniapnean diagnosointiin käytettävän Respiron osalta yhtiö kertoi saaneensa tiettyihin Euroopan maihin vaadittavat erilliset lisähyväksynnät EU:n MDR-hyväksynnän lisäksi, ja keskittyy nyt kasvattamaan myyntiä Euroopassa.

Engineering Services -segmentin liikevaihto Q4:llä oli 4,1 MEUR, mikä ylitti selvästi ennusteemme 3,4 MEUR. Ilmeisesti tilauskannasta merkittävä osa ajoittui Q4:lle, sillä markkinatilanne on edelleen haastava. Koko vuoden liikevaihto laski 15,6 % yhteensä 14,3 MEUR:oon, mihin vaikuttivat yhtiön mukaan markkinoiden haastava tilanne erityisesti valmistavan teollisuuden puolella ja tuotekehitysprojektien vertailukautta pienempi määrä. Toimintaympäristön kustannuspaineet heijastuivat myös tilauskantaan (4,5 MEUR), joka heikkeni hieman edellisvuodesta (4,7 MEUR).

Erinomainen Q4-tulos kustannusten merkittävästä noususta huolimatta

Bittiumin liiketulos oli Q4:llä 6,0 MEUR, mikä tarkoittaa yhtiölle erinomaista 18,0 %:n liikevoittomarginaalia. Kuten todettua, kannattavuus skaalautuu voimakkaasti tuotetoimituksien mukana, ja Q4:lle näitä ajoittui todella paljon. Käyttökatetasolla kehitys oli odotettua (8,6 MEUR vs. ennuste 8,5 MEUR), mutta poistot olivat hieman ennakoitua suuremmat ja liiketulos jäi aavistuksen 6,3 MEUR:n ennusteestamme. Osakekohtaista tulosta kertyi Q4:llä 0,157 euroa, kun ennusteemme oli 0,17 euroa.

Segmenttitasolla Defense & Security -liiketoiminta odotuksien mukaisesti dominoi kehitystä. Segmentin liiketulos oli 6,5 MEUR, mikä tarkoittaa poikkeuksellista 27,5 %:n liikevoittomarginaalia. Liiketulos ylitti asteella ennusteemme 6,1 MEUR. Kannattavuus siis skaalautui kauniisti, kun volyymit olivat viimeisellä neljänneksellä erittäin korkeita. Lisäksi Engineering Services -segmentin liiketulos 0,7 MEUR oli selvästi positiivinen yllätys, ja liikevoittomarginaalia 16,7 % voidaan mielestämme pitää erinomaisena tässä markkinassa.

Sen sijaan Medical -segmentin liiketulos oli Q4:llä -0,6 MEUR, mikä oli selkeä pettymys (ennuste +0,1 MEUR). Yhtiön mukaan vuoden 2024 liiketulosta (-0,9 MEUR) heikensivät yhteensä noin 0,7 MEUR:n lisäkulut, jotka syntyivät lääkinnällisten laitteiden regulatiivisen osaamisen vahvistamisesta ja ulkopuolisten asiantuntijoiden käyttämisestä. Q4:lle kohdistuneiden kulujen osuutta emme vielä ehtineet varmistaa, mutta segmentin kulurakenne oli loppuvuonna selvästi ennakoimaamme korkeampi. Kehitys jättää paljon toivomisen varaa. Lisäksi pettymys oli se, että Konsernitoiminnot -segmentin liiketulos oli Q4:llä selvästi tappiolla (-0,6 MEUR).

Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä poikkeuksellisen vahva 13,8 MEUR, mitä selittää noin 7,2 MEUR:n kertaluontoinen suoritus pitkäaikaiseen projektiin liittyen. Olemme aiemmin odottaneet ns. loppusuoritusta Itävallan TAC WIN -hankkeesta, mikä voi selittää poikkeuksellisen vahvaa rahavirtaa. Selvitämme asiaa tänään. Bittiumin nettorahavirta oli Q4:llä 10,4 MEUR ja 13,4 MEUR koko vuonna 2024, mitä kautta tase vahvistui vuoden aikana merkittävästi. Tätä kautta 0,10 euron osinkoehdotukseen on hyvin varaa.

Ennusteemme osuivat ohjeistushaarukoihin

Bittium arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR (2024: 85,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR (2024: 8,6 MEUR). Omat ennusteemme vuodelle 2025 olivat hieman yli 97 MEUR liikevaihto ja 12,2 MEUR liikevoitto, mitä kautta ennusteemme ovat yhtiön ohjeistushaarukassa. Markkinanäkymiä emme ehtineet kokonaisuudessaan käydä läpi, mutta ensivilkaisulla kehitys vaikuttaa olevan odotuksiemme kaltaista: Defense & Security -liiketoiminnan näkymä on erittäin vahva, kun taas muissa liiketoiminnoissa tilanne on selvästi heikompi. Yhtiön mukaan epävarmuuksia yhtiön toimintaympäristössä luovat lääkintälaitehyväksyntöjen aikataulut Medical-liiketoiminnassa ja Engineering Services -liiketoiminnan asiakkaiden kustannussäästöpaineet. Konsernin tilauskanta oli joulukuun lopussa 45,1 MEUR (2023: 27,6 MEUR), missä nähty voimakas kasvu tulee valtaosin Defense & Security -liiketoiminnasta. Näkymiä joudumme pureskelemaan päivän aikana tarkemmin, mutta lähtökohtaisesti emme näe suurta painetta ennustemuutoksiin vuonna 2025 yhtiön ohjeistuksen pohjalta.