Bittium: Riski/tuotto-suhde on jälleen suotuisa

Nostamme Bittiumin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) osakekurssin laskettua selvästi mm. koronapelkojen levitessä pörssissä. Toistamme 6,50 euron tavoitehintamme eli näkemyksemme yhtiön arvosta on ennallaan. Mielestämme Saksan liittyminen ESSOR-hankkeeseen tuo Bittiumin mahdollisuuksille maassa hieman lisää konkretiaa, vaikka mahdolliset tilaukset ovat vielä todella monien mutkien takana. Osakkeen arvostustaso on laskenut ja on jo houkutteleva, jos yhtiön tuloskasvu toteutuu lähivuosina odotuksiemme mukaisesti (2021e P/E 16x). Tähän liittyy kuitenkin edelleen huomattavaa epävarmuutta näkyvyyden rajoittuessa vuoteen 2020.

Arvostustaso jälleen kohtuullinen

Bittiumin osake on laskenut muutamassa viikossa noin 10 %, vaikka samalla Bittiumin näkymä on jopa hieman vahvistunut odotettujen tilauksien toteuduttua ja Saksan liityttyä ESSOR-hankkeeseen. Nämä eivät olleet yllätyksiä, mutta antoivat kuitenkin tukea yhtiön tuloskasvunäkymälle. Silti vuoden 2020 (oik. P/E 31x) tulostaso ei riitä edes nykyisen osakekurssin perustelemiseen, ja nousuvara pohjautuu tuloskasvuun lähivuosina. Vuoden 2021 oikaistu P/E on enää noin 16x, mikä on mielestämme houkutteleva kasvavalle tuoteyhtiölle (mitä Bittium nykyään valtaosin on). Nykyinen arvostus tarjoaisi siis nousuvaraa, jos tuloskasvu realisoituisi eikä pörssin yleisessä arvostustasossa tapahtuisi oleellisia muutoksia (riski on koholla koronaviruksen takia). Bittiumin kohdalla koronaviruksen aiheuttama epävarmuus rajoittuu mielestämme pitkiin toimitusketjuihin, joissa Kiina voi olla merkittävässä roolissa erityisesti tiettyjen raaka-aineiden suhteen. Tässä suhteessa yhtiö ei kuitenkaan ole ainakaan huonommassa asemassa kuin sen kilpailijat, ja tämä riski on mielestämme ainakin toistaiseksi rajallinen.

Arvioimme Saksan mahdollisuutta uudelleen

Saksa on liittynyt Bittiumille strategisesti tärkeään ESSOR-hankkeeseen ja samalla saksalainen yritys Rohde & Schwarz (R&S) liittyi a4ESSOR-yhteisyritykseen (kommentti). Olemme tarkastelleet uudelleen Saksan digitalisoimiseen tähtäävä varustamissuunnitelmaa (D-LBO), joka on kokonaisuudessaan valtava ohjelma. Bittiumin näkökulmasta projektin laajuutta on hankala arvioida, mutta uskoisimme sen olevan suuruusluokkana 2-3 kertaa Suomen Puolustusvoimien vastaavan modernisointiprojektin hankinnat. Bittiumin relevantit tuotteet (Tough SDR -tuoteperhe sekä TAC WIN) ovat teknisesti kilpailukykyisiä, mutta puolustussektorilla vedetään yleensä hankinnoissa voimakkaasti kotiinpäin (osittain huoltovarmuusasia). Saksassa vahvoilla ovat käsityksemme mukaan erityisesti paikalliset R&S (ja osittain Rheinmetall ajoneuvoissa), minkä lisäksi kovia kilpailijoita ovat ainakin ranskalainen Thales sekä italialainen Leonardo. Ensimmäisen vaiheen hankinnat päätetään nykyisen aikataulun pitäessä vuonna 2021, toimitukset tehdään alustavasti vuonna 2022 ja käyttöönotto suoritetaan vuonna 2023. Aikataulu voi venyä, kuten se on tehnyt aiemminkin. Kokonaisuudessaan Saksa tarjoaa mielestämme Bittiumille positiivisen option, mutta liikaa sen varaan ei kannata laskea. Bittiumin mahdolliset tilaukset Saksasta ovat vielä monen mutkan takana.

Ei ennustemuutoksia, mutta luottamus 2020-ennusteisiin on kasvanut

Emme ole tehneet ennustemuutoksia, mutta vuoden 2020 kasvuennusteisiin on viime aikoina saatu hieman lisää konkretiaa odotettujen tilauksien (TAC WIN- ja Comnode- tilaukset sekä ESSOR-aaltomuodon jatkokehitys), varmistuttua. Tilaukset eivät aiheuttaneet ennustemuutoksia, mutta vahvistivat luottamustamme 2020-ennusteisiin. Merkittävää epävarmuutta liittyy kuitenkin edelleen erityisesti Mexsat-tilauksiin sekä Tough SDR -tuotekehitykseen. Näkyvyys 2021-tuloskasvuun on edelleen heikko, ja sijoittajien on kannettava epävarmuutta tästä vielä pitkään.