Bittium: Uusi vuosi, tutut haasteet ja mahdollisuudet

Toistamme Bittiumille 6,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) osakkeen kurssilaskun jälkeen. Arviomme mukaan yhtiön loppuvuosi on sujunut suhteellisen hyvin, koska huonossa skenaariossa yhtiö olisi todennäköisesti jo antanut negatiivisen tulosvaroituksen. Komponenttihaasteet jatkuvat ja koronapandemia vaikeuttaa edelleen myyntiputken rakentamista erityisesti taktisessa viestinnässä, mutta mielestämme riski/tuotto-suhde kääntyy jo positiiviselle puolelle.

Tulosvaroitusriski on pienentynyt

Bittiumin yllä on ollut merkittävä tulosvaroitusriski, koska yhtiö on arvioinut 2021 liikevaihdon kasvavan (2020: 78,4 MEUR) ja liiketuloksen paranevan edellisvuodesta (2020: 2,1 MEUR). Ensimmäisen yhdeksän kuukauden jälkeen Bittiumin liikevoitto oli -0,5 MEUR, kun vuosi sitten vastaava luku oli +1,8 MEUR. Ohjeistuksen saavuttaminen vaatii yhtiöltä vahvaa yli 2,6 MEUR:n liiketulosta viimeisellä neljänneksellä. Kysynnän puolesta tämä ei ole ollut missään vaiheessa ongelma, mutta komponenttipula on rajoittanut toimituksia merkittävästi. Käsityksemme mukaan komponenttitilanne (erityisesti puolijohteet) on edelleen erittäin vaikea, mutta ilmeisesti yhtiö on onnistunut toimituksissaan ainakin kohtuullisesti. Arviomme mukaan yhtiö olisi jo antanut negatiivisen tulosvaroituksen, jos toimitusongelmat olisivat pahentuneet ja ohjeistuksesta olisi poikettu merkittävästi. Pidämme edelleen mahdollisena, että yhtiö joutuu antamaan negatiivisen tulosvaroituksen, mutta merkittävän tulospettymyksen vaara on mielestämme selvästi pienentynyt. Tämä indikoi vähintäänkin hyvää Q4-tulosta.

Haasteita on, mutta kysyntätilanne on valtaosin hyvä

Näkemyksemme mukaan Bittiumilla on kaksi selkeää haastetta vuotta 2022 ajatellen: 1) komponenttipula jatkuu ainakin H1’22:n heikentäen yhtiön toimituskykyä ja 2) pandemian aiheuttamat matkustusrajoitukset estävät myyntiputken rakentamisen erityisesti puolustussektorin taktisessa viestinnässä, joiden myynti vaatii läsnäoloa asiakkaan luona. Näiden vaikutuksia ja kestoa on vaikea arvioida. Positiivisella puolella Medical Technologies -liiketoiminnan näkymä on käsityksemme mukaan edelleen hyvä, mikä on kokonaisuuden kannalta erittäin tärkeää. Yhteistyö Suomen Puolustusvoimien kanssa toimii pandemiasta huolimatta ja Tough Mobilen kysyntä on terveellä tasolla. Teimme päivityksen yhteydessä pieniä (1-4 %) negatiivisia tarkistuksia lähivuosien ennusteisiin, mutta iso kuva selkenee vasta tilinpäätöksen yhteydessä. Katseet kääntyvät erityisesti 2022-ohjeistukseen, jonka pitäisi tukea tulosparannusta komponenttipulasta huolimatta. 2022-2024 tuloskasvunäkymää pidämme silti vahvana.

Riski/tuotto-suhde on kääntynyt positiiviseksi

Osake on laskenut edellisestä päivityksestä yli 8 % ja samalla tulosvaroitusriskin pienentyminen on laskenut lyhyen aikavälin riskejä, mikä kääntää riski/tuotto-suhteen mielestämme suotuisaksi. Emme ole muuttaneet näkemystämme yhtiön arvosta, ja arviomme mukaan osakkeen käypä arvo on noin 5,0-7,5 euroa. Merkittävä osa arvosta kohdistuu Medical Technologies -liiketoimintaan. Vuoden 2022 oikaistu P/E 34x on huomattava potentiaali huomioiden kohtuullinen, mutta varsinainen nousuvara pohjautuu tuotepohjaisen liiketoiminnan tulospotentiaalin kohtuulliseen toteutumiseen (2023e oik. P/E 15x). Historiassa tuloskasvuodotuksemme ovat osoittautuneet usein liian optimistisiksi, mikä on jälleen merkittävä riski osakkeen arvon realisoitumisen kannalta. Tällä hetkellä näkyvyyttä rajoittaa erityisesti komponenttipula ja taktisen viestinnän myyntiputken heikentyminen.