Bittium: Vakuuttavaa edistystä

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 5,0 €) erittäin rohkaisevan alkuvuoden jälkeen, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Q1-tulos ylitti odotuksemme ja vahvisti käytännössä voimakkaan tuloskäänteen. Q1-tulosylityksen, näkymien vahvistumisen ja uusien segmenttiennusteiden pohjalta lähivuosien tulosennusteemme nousivat merkittävästi. Segmenttiraportoinnin kautta myös osien summan merkitys on kasvanut selvästi, ja päivitämme arviomme osakkeen käyvästä arvosta 5,5-7,5 euroon (aik. 5,0-7,0 €). Vahvan tuloskehityksen ansiosta osake on myös noussut haarukkaan ja samalla arvostuskertoimet kiristyneet selvästi. 

Vahva aloitus käännevuodelle

Bittiumin Q1-tulos tarjosi vahvan aloituksen vuodelle ja ylitti odotuksemme. Liikevaihdon kasvu (+21,5 %) oli lievä pettymys, mutta kulu- ja katepuolella asiat ovat kehittyneet vielä ennakoitua paremmin ja liiketulos (+1,0 MEUR) pinnisti kausiluontoisesti heikolla jaksolla plussalle. Liiketoiminnan rahavirta oli Q1:llä erinomainen 5,2 MEUR. Q1:n jälkeen liiketuloksessa ollaan jo noin 4,5 MEUR edellä viime vuotta, joten käännevuosi käynnistyi varsin mainiosti. Yhtiö aloitti Q1:llä segmenttiraportoinnin, mitä kautta näkyvyys eri liiketoimintojen kehitykseen parani merkittävästi. Liikevaihto kasvoi Defense & Security -segmentissä peräti 40 % ja Medical -segmentissä 36,8 %, mitä kautta tuotepohjainen liikevaihto oli 10,7 MEUR (+34 %). Yleisesti segmenttien liikevaihdoissa ei ollut suuria yllätyksiä, mutta kannattavuudessa Engineering Services -segmentti yllätti positiivisesti.

Näkymissä ei yllätyksiä, teimme ensimmäisen vedoksen segmenttiennusteista

Bittiumin voimakasta tulosparannusta indikoiva ohjeistus (2024 liikevaihto 85-95 MEUR ja liiketulos 7,0-9,5 MEUR) oli odotetusti ennallaan. Ennustamme nyt 2024 liikevaihdon olevan noin 87 MEUR ja liiketuloksen noin 8,9 MEUR. Tilauskanta oli 31,6 MEUR (+23 % vertailukaudesta) ja yhtiö tiedotti perjantaina 4,5 MEUR:n Puolustusvoimien tuotetilauksesta. Näkymä oli yleisesti odotetun vahva Defense & Security-segmentissä, mutta Medical-puolella on lieviä huolenaiheita. Engineering Services -segmentin saamat tilaukset olivat rohkaisevia vaikeassa markkinatilanteessa. Lähivuosien merkittävimmistä kasvu- ja tulosajureista eli Tough SDR -volyymitoimituksien alkamisesta (arvio 2025) tai Bittium Respirosta (oletus FDA-lupa 2025) emme saaneet uutta tietoa. Teimme ensivedoksen segmenttiennusteista raportointimuutoksen jälkeen, mutta segmenttitietoa on vielä rajallisesti. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 10 % erityisesti vahvan kannattavuuskehityksen kautta. 

Nousu käyvän arvon haarukkaan

Olemme pitkään arvioineet Bittiumin osakkeen käyvän arvo olevan noin 5,0-7,0 €, mikä on vaatinut yhtiön tuloskunnossa nyt käynnissä olevaa ryhtiliikettä. Osakekurssi on noussut haarukkaan, kun luottamus yhtiöön on palautunut ja puolustussektorin tilanne on muuttunut merkittävästi. Päivitämme arvion nyt 5,5-7,5 euroon ja asetamme tavoitehintamme haarukan keskelle. Näkyvyys liiketoimintoihin on parantunut merkittävästi, ja arvioimme osien summan olevan noin 7 €/osake perustuen vuoden 2025 ennusteisiin. Näissä on mukana Defense & Security -segmentillä merkittäviä Tough SDR-volyymeja sekä Medical -segmentissä merkittävää kasvua Respiro-myynnissä. Defense & Securityn rooli on korostunut sekä näkymän että sektorin arvostuksen nousun myötä. Osakekurssin (+35 % ed. päivityksestä) mukana arvostuskertoimet ovat nousseet voimakkaasti. Lähivuosien tuloskasvuennusteita on hinnoiteltu jo merkittävästi, mikä heikentää osakkeen riski/tuotto-suhdetta lyhyellä aikavälillä. Mielestämme onkin aika rajoittaa uusia ostoja ennen näkyvyyden parantumista ensi vuoteen.