Bittium: Vuoden 2020 tuloskasvu on peruttu
Laskemme Bittiumin tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 7,2 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. H2-tulos oli hyvä, mutta ohjeistus vuodelle 2020 oli suuri pettymys ja siirsi tuloskasvuodotuksia kauemmas epävarmaan tulevaisuuteen. Olemme leikanneet lähivuosien tulosennusteita voimakkaasti (2020e tulos lähes -40 %), minkä jälkeen osakkeen arvostustaso on jälleen todella haastava (2020e P/E 35x). Vaikka pitkän aikavälin sijoitustarina on pitkälti ennallaan, lyhyen tähtäimen ajurit ovat heikkoja ja seuraamme tuloskasvutarinan kehitystä toistaiseksi sivusta.
H2-tulos oli hyvä ja myös kassavirta alkoi parantumaan
Bittiumin H2-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen. Liikevaihdon kasvu (22 %) oli lievä pettymys, mutta toisaalta mielestämme arvokkaamman tuotepohjaisen liikevaihdon kasvu (+62 %) ylitti odotuksemme. H2-liikevoitto (4,6 MEUR) oli käytännössä linjassa ennusteemme (4,5 MEUR) kanssa, mikä tarkoittaa selkeää tulosparannusta (H2’18: 3,7 MEUR) ja hyvää kannattavuutta (liikevoitto 10,9 %). H2’19:n osakekohtaista tulosta (0,17 euroa) nosti +1,7 MEUR:n verokirjaus, joka ei ole kassavirtavaikutteinen eikä operatiivinen. Näin ollen se kannattaa erottaa liiketoiminnallisesta tuloksesta, joka oli odotettu 0,12 euroa. H2:n nettokassavirta oli 1,7 MEUR (H2’18: 0,3 MEUR), mikä on tärkeä edistysaskel suuren nettokassan kuihduttua aiemmin nopeasti. Osinkoehdotus oli 0,10 euroa/osake, eli osinkoa laskettiin viime vuoden 0,15 euron tasosta. Tase on kuitenkin edelleen vahva ja nettokassa oli vuoden lopussa 12,6 MEUR.
Ohjeistus johti ennusteiden rajuun leikkaamiseen
Bittium ohjeisti vuoden 2020 liikevoiton olevan samalla tasolla kuin edellisvuonna, mikä oli suuri pettymys voimakkaiden tuloskasvuodotuksiemme takia. Yhtiön kulurakenne vaikuttaisi kasvavan selvästi odotuksia enemmän, lähtökohtaisesti kestävästi, ja poistotasot nousevat jopa aiempia odotuksiamme enemmän. Lisäksi Bittium on ilmeisesti joutunut tinkimään strategisesti tärkeiden tilausten (kuten Tough SDR ja Itävallan TAC WIN) katetasoista. Yhdessä nämä asiat tarkoittavat, että liikevaihdon täytyy kasvaa yhä korkeammalle tasolle ennen kannattavuuden skaalautuvuutta, vaikka yhtiö on jo valtaosin tuoteyhtiö. Samalla tuloskasvuodotukset siirtyvät jälleen eteenpäin, ja lähivuosien ennusteista leikkaantui suuri osa. Olemme laskeneet 2020 liikevoittoennusteemme nyt 6,8 MEUR:n tasolle (aik. 11,0 MEUR), mikä tarkoittaa prosentuaalisesti lähes 40 %:n laskua. Olemme laskeneet merkittävästi myös 2021-ennusteita myyntisyklien todennäköisen venymisen sekä jatkuvien tulospettymysten jäljiltä lisäämämme turvamarginaalin takia. Odotamme yhä Bittiumilta voimakasta tuloskasvua ja kohtuullisesti skaalautuvaa kannattavuutta vuoden 2020 jälkeen, mutta epävarmuus tämänkin suhteen on kasvanut jälleen.
Arvostustaso on ennustemuutoksien jälkeen erittäin korkea
Bittiumin vuoden 2020 tuloskasvuennusteiden romahtaminen vei osakkeelta kriittisen arvoajurin sekä pohjan arvostuskertoimilta. Tällä hetkellä osakkeen oikaistu 2020e P/E on korkea 35x, mutta vuoden 2021 odotetulla vahvalla tuloskasvulla P/E olisi kohtuullisempi 18x. Kasvavalle ja oletettavasti jossain määrin skaalautuvalle kasvuyhtiölle tämä olisi normaalisti houkutteleva taso, mutta viime vuosien lukuisat tulospettymykset tekevät ensi vuoden kertoimiin nojaamisen tässä vaiheessa mahdottomaksi. Näkyvyyttä erityisesti kannattavuuden kehitykseen ei tällä hetkellä ole. Mielestämme pitkän aikavälin sijoitustarina on kuitenkin pitkälti ennallaan, mutta lyhyen aikavälin ajurit ovat lähtökohtaisesti vaisut ja pidemmän aikavälin tuloskasvuun pääsee todennäköisesti mukaan myöhemmin. Tässä vaiheessa täytyy huomioida myös riski siitä, että suuri osa Bittiumissa näkemästämme potentiaalista jää realisoitumatta myös pidemmällä aikavälillä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut14.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 75,2 | 92,2 | 116,1 |
kasvu-% | 19,75 % | 22,54 % | 25,98 % |
EBIT (oik.) | 6,3 | 6,8 | 12,9 |
EBIT-% (oik.) | 8,38 % | 7,34 % | 11,08 % |
EPS (oik.) | 0,17 | 0,13 | 0,29 |
Osinko | 0,10 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 1,54 % | 2,47 % | 3,29 % |
P/E (oik.) | 39,32 | 47,56 | 20,75 |
EV/EBITDA | 15,35 | 11,98 | 7,16 |