CapMan: Ei syytä heittää pyyhettä kehään

CapMan raportoi selvästi odotuksiamme vaatimattomamman Q2-tuloksen, minkä myötä lähivuosien tulosennusteemme ovat laskeneet pääosin rajusti heiluvien sijoitus- ja voitonjako-osuustuottojen osalta. Ennustelaskuja heijastellen laskemme tavoitehintamme 2,7 euroon (aik. 2,9e). Osakkeen tuotto-odotus on kuitenkin mielestämme edelleen hyvä tulosennusteidemme realisoituessa, joten toistamme lisää-suosituksen.

Q2-tulos jäi keskeisten rivien osalta pehmeäksi

Tulospettymyksen taustalla olivat ennusteitamme matalammat voitonjako-osuustuotot sekä palkkiot varainhoidosta. Myös sijoitustuotot jäivät odotuksista. Yhtiön varainkeruu näyttäisi kuitenkin lukujen valossa sujuvan edelleen kelvollisesti, sillä CapMan keräsi alkuvuonna rahastoihinsa uutta pääomaa yhteensä noin 200 MEUR:n edestä. Irtaantumiset ja avoimien kiinteistörahastojen negatiiviset arvonmuutokset kuitenkin laskivat hallinnoitavia asiakasvaroja edelliskvartaalista odotustemme vastaisesti. Yllätykset jatkuivat myös tuloslaskelman muilla riveillä, kun rahoituskulut ja tuloverot olivat ennusteitamme matalammat. Konsernikulut olivat puolestaan odotuksiamme korkeammat. CapManin osakekohtainen tulos oli siten 0,02 euroa, kun omat odotuksemme olivat 0,05 eurossa. Kokonaisuutena raportti kallistuikin negatiivisen puolelle, vaikka vaihtoehtorahastoihin keskittyvässä liiketoiminnassa yksittäisille tuloksellisesti heikommille kvartaaleille ja hitaamman kasvun ajanjaksoille ei tule antaa liian suurta painoarvoa.

Kuluvan vuoden ennusteet laskivat voitonjako-osuustuottojen ja sijoitustuottojen näkymien heikennyttyä

Olemme tarkastaneet lähivuosien tulosennusteitamme reilusti alaspäin Q2-raportin jäljiltä. Suurin osa ennustelaskuista kohdistui voimakkaasti heiluviin sijoitustuottoihin, joiden odotamme jäävän kuluvana vuonna muutamaan prosenttiin. Olemme myös hieman leikanneet odotustamme ensi vuoden sijoitustuotoista näkymän säilyessä sumuisena pääomamarkkinalla, siirtäneet odotuksiamme voitonjako-osuustuottojen ajoituksesta sekä tarkastaneet näiden kokonaissummaa hieman alaspäin transaktiomarkkinan pysytellessä viileänä. Myös hallinnoitavien varojen kasvuennusteemme on aavistuksen laskenut, sillä arvioimme nyt varainkeruuvaiheessa olevien rahastojen sulkemisten painottuvan vuoden loppuun. Kokonaisuutena EPS-ennusteemme on laskenut kuluvalle vuodelle 37 % ja vuodelle 2024 18 %. Lyhyen aikavälin haasteista huolimatta odotamme CapManin hallinnoitavan varallisuuden kasvavan tänä vuonna ja yhtiön tuloksen palaavan kasvuun vuodesta 2024 eteenpäin hallinnointiliiketoiminnan kokoluokan jatkaessa kasvuaan. Lähivuosina yhtiön tuloksen laatu pysyy kuitenkin edelleen heikkona, kun vaikeasti ennakoitavilla sijoitustuotoilla on merkittävä vaikutus kannattavuuteen.

Osakkeen arvostus ei ole laskeneista ennusteista huolimatta kohtuuton

CapManin nykyinen tulospohjainen arvostus (P/E 2024e-2025e 12-15x) ei edelleenkään ole mielestämme liian haastava yhtiön vahva track-record ja hyvä pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymä huomioiden. Myös osinkotuotto on vahva ~7-8 % ja siihen liittyvä riski maltillinen, mikä tarjoaa osakekurssille selvää selkänojaa. Kuluvan vuoden tuloksesta ei mielestämme saa relevanttia kohdistuspistettä arvonmääritykselle, sillä matalista sijoitustuotoista johtuen kannattavuus on selvästi yhtiölle arvioimaamme normalisoitua tulostasoa matalammalla. Näemmekin yhä, että osinko, potentiaali pidemmän aikavälin tuloskasvusta sekä pöydälle noussut yritysjärjestelykortti (Frimodigin siirtyminen HPJ:ksi) tarjoavat riittävän tuotto/riski-suhteen nykyisellä kurssitasolla.