CapMan: Ensimmäinen osa sadosta korjattu

Tarkistamme CapManin tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 2,8e) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q1-raportti tarjosi hyvät eväät loppuvuoden kovia tulosparannusodotuksia ajatellen ja yhtiön tarina etenee tällä hetkellä mallikkaasti. Suhteessa ennustamaamme tulosparannukseen, ei osake ole edelleenkään erityisen kallis ja tämä yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa pitää osakkeen tuotto/riski-suhteen riittävänä. Huomautamme kuitenkin, että nykyistä kurssitasoa on vaikea perustella ilman tulosparannuksen realisoitumista ja tulosparannuksen suhteen harha-askeliin ei ole varaa.

Lentävä lähtö vuoteen

Q1-liikevaihto oli 11,3 MEUR ja täysin linjassa ennusteemme (11,4 MEUR) kanssa. Hallinnointiliiketoiminta jatkoi odotuksiemme mukaista kasvua (+17 %). Palveluiden liikevaihto laski merkittävästi vertailukaudesta Scalan alasajosta johtuen, mutta orgaanisesti kasvu oli odotuksiamme vahvempaa CaPS:in sekä JAY Solutionsin osalta. Liikevoitto 10,1 MEUR ylitti kirkkaasti 7,6 MEUR:n ennusteemme. Tulosylitys tuli kuitenkin puhtaasti sijoituksista missä arvonmuutokset olivat 8 MEUR meidän odottaessa 4,8 MEUR:n sijoitustuottoja. Operatiivisesti tulos oli noin 0,6 MEUR odotuksiamme heikompi johtuen ennusteitamme korkeammasta kulutasosta. Kulutason taustalla on arviomme mukaan CWS:n kasvuinvestoinnit sekä hyvän tuloksen myötä kasvanut bonuskertymä. Näin ollen tulosylityksen merkitys oli lopulta suhteellisen vähäinen. Kokonaisuutena raportti tarjosi paljon konkretiaa markkinan koville tuloskasvuodotuksille ja mielestämme epävarmuus tulosparannukseen liittyen jatkoi hälventymistään.

Latu on auki merkittävälle tulosparannukselle

Johdon kommentit olivat hyvin positiivisia ja yhtiö odottaa hallinnoitavien varojen jatkavan vahvaa kasvuaan kuluvan vuoden aikana uusien varainkeruuhankkeiden vetämänä. Lisäksi voitonjako-osuustuottojen osalta yhtiön viesti oli mielestämme selkeä, tänä vuonna nähdään ensi kertaa vuosikausiin merkittäviä voitonjako-osuustuottoja. Ennusteissamme on tapahtunut vain rajallisia muutoksia ja ennusteidemme suhteen pelin henki on harvinaisen selvä. Odotamme CapManin tulokseen selkeää tasokorjausta kuluvana vuonna (2021e EBIT: 40 MEUR). Tulosparannuksen ajureina ovat Hallinnointiliiketoiminnan kannattava kasvu, merkittävät voitonjako-osuustuotot, elpyvät sijoitustuotot ja onnistuminen kulukontrollissa. Näkemyksemme mukaan noin 40 MEUR:n liikevoittotason pitäisi olla lähivuosina CapManin ns. ”’uusi normaali”. Strategian onnistuneen toteuttamisen myötä rakennuspalikat ovat kasassa ja selittelyille ei enää ole sijaa. Olemme avanneet ennusteita tarkemmin hiljattain julkaisemamme laaja raportissa.

Ei kiirettä hypätä kyydistä tarinan edetessä raiteillaan

Vahvan kurssinousun myötä CapManin osake ei enää ole halpa ja nykyinen kurssitaso nojaa oletukseen siitä, että yhtiön tulos nousee uudelle tasolle 2021 alkaen. 2021-kertoimilla osake on neutraalisti hinnoiteltu (P/E 15x), mutta tulosparannuksen realisoituessa ja yhtiön jatkaessa kannattavaa kasvuaan on osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotus edelleen hyvä. Tuotto-odotus saa tukea vahvasta osinkotuotosta (2021e +5 %) ja yhtiön tarinan edetessä raiteillaan, on osakkeeseen liittyvä riskitaso myös laskenut joka tukee tuotto/riski-suhdetta. Myös arvonmääritystä on avattu tarkemmin laajassa raportissamme.