Capman: Kärkituotteet käyvät yhä kaupaksi

CapMan julkaisi odotuksiamme paremmat Q1-numerot. Tuottosidonnaisista palkkioista johtunut liikevoittoylitys valui kuitenkin vähemmistöjen tulososuuksiin, joten nettotulos oli lähellä ennustettamme. Näkymien osalta yhtiö vaikutti edelleen hyvin optimistiselta erityisesti uusmyynnin suhteen, ja varainkeruun osalta alkuvuosi onkin lähtenyt hyvin liikkeelle. Laskimme kuitenkin hieman lähivuosien ennusteitamme kiinteistörahastojen kasvun osalta markkinatilanteen säilyessä haastavana. Osakkeen arvostus on mielestämme neutraali, joten toistamme 2,2 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Liikevoittoylityksen merkitys jäi lopulta pieneksi

Hallinnointipalkkiot sekä palveluliiketoiminnan tuotot olivat hyvin linjassa odotuksiimme, mutta voitonjako-osuustuottoja yhtiö kirjasi 3,5 MEUR. Näitä emme odottaneet kvartaalille lainkaan. Kulutaso oli puolestaan hieman odotuksiamme matalampi, joten CapManin Q1-liikevoitto ylitti ennusteemme selvästi. Vähemmistöjen tulososuus kuitenkin haukkasi ison osan kvartaalin nettotuloksesta, joten nettotulos oli lopulta lähellä ennustettamme. Myös veroaste oli hieman odotuksiamme korkeampi. Näkymissä ei ollut suurempia yllätyksiä ja johto vaikuttaa edelleen hyvin luottavaiselta yhtiön kykyyn kasvaa haastavassakin markkinassa. Varainkeruun osalta vuosi onkin lähtenyt varsin hyvin liikkeelle, sillä uutta pääomaa on kerätty rahastoihin noin 200 MEUR:n edestä huhtikuun loppuun mennessä.

Ei tarvetta merkittäville ennustemuutoksille

Olemme nostaneet tuottosidonnaisten palkkioiden kuluvan vuoden ennustettamme, mutta vähemmistöosuuksien kasvu kuitenkin kompensoi tämän vaikutuksen tuloslaskelman alariveillä. Olemme myös laskeneet hieman kiinteistöjen lähivuosien uusmyyntiennusteitamme haastavana säilyneen markkinatilanteen johdosta. Uusmyynnin osalta olemme pidemmällä aikavälillä luottavaisia yhtiön tuotteiden parantuneen laadun johdosta, mutta lyhyellä aikavälillä haastava markkinatilanne hidastaa varainkeruuta. Voitonjako-osuustuottojen kauan odotetun nousun pitäisi myös tukea lähivuosina tulosta merkittävästi, ja rahastojen jatkaessa hyvää suorittamistaan on näkymä myös pidemmälle aikavälille vahva. Luonnollisesti tähän liittyvä epävarmuus on kasvanut jonkin verran heikentyneen markkinan seurauksena. Uskomme edelleen, että yhtiön normalisoitu liikevoittotaso on 40–50 MEUR, jota 2025 tulosennusteemme heijastelee. 2024 tästä tullaan suurella todennäköisyydellä jäämään, kun uusmyynti vetää hitaasti ja sijoitustuotot ovat vaisulla tasolla.

Osakkeen hinnoittelu on neutraali

Osien summa tarjoaa hyvän lähtökohdan CapManin arvomääritykselle, sillä sen eri tuottolähteiden potentiaalit ja riskit eroavat hieman toisistaan. Osien summa -laskelmamme mukainen arvo CapManin osakkeelle on noin 2,2 euroa, joka on lähellä nykyistä osakekurssia. Myös kerroinpohjaisesti tarkasteltuna osake on varsin neutraalisti hinnoiteltu. Isossa kuvassa odotamme CapManin normaalin tulospotentiaalin olevan noin 40–50 MEUR, mitä vuoden 2025 ennusteemme kuvastaa. Suhteessa tähän tasoon nykyinen hinnoittelu ei ole kohtuuttoman vaativa, mutta lyhyellä aikavälillä osakkeessa on vaikea nähdä oleellisia ajureita ylöspäin, ennen kuin saamme lisänäyttöjä tuloksen elpymisestä. 2025 alkavat lisäosingot ovat tässä vaiheessa enemmän arvaus kuin ennustus ja niihin emme ole valmiit nojaamaan tuotto-odotuslaskelmissamme. Näin ollen houkutteleva osinkotuotto ei yksistään riitä positiivisen suosituksen perustelemiseksi.