CapMan laaja raportti: Strategia etenee mallikkaasti

Toistamme CapManin 3,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen. Odotamme yhtiöltä vahvaa tuloskehitystä haastavasta markkinatilanteesta huolimatta ja suhteessa tähän osakkeen arvostus ei ole korkea. Ennusteidemme realisoituessa matalat kertoimet sekä korkea osinkotuotto tarjoavat jo vahvan tuotto-odotuksen. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin keskittyvä varainhoitotalo

CapManilla on kolme liiketoiminta-aluetta: 1) Hallinnointiliiketoiminta, 2) Palvelut ja 3) omasta taseesta tehtävät sijoitukset. Muut-segmentti pitää sisällään CapManin konsernihallinnon. Hallinnointiliiketoiminta muodostaa CapManin liiketoiminnan kovan ytimen ja yhtiöllä oli hallinnoitavaa varallisuutta Q3’22 lopussa 4927 MEUR. Hallinnoitavista pääomista noin 67 % on kiinteistöissä, noin 21 % private equityssä, noin 10 % infrassa ja 2 % muissa pääomissa. Yhtiö on fokusoitunut vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin ja monista listautuista varainhoitajista poiketen enemmistö sen AUM:sta tulee kansainvälisiltä sijoittajilta.

Strategiaa toteutettu onnistuneesti

2016 lanseeratun kasvustrategian jälkeen yhtiön omistajapohja ja avainhenkilöstö ovat isolta osin vaihtuneet ja tuotetarjonta sekä asiakaskunta ovat laajentuneet. Kaikista tärkeimpänä tekijänä on yhtiön rahastojen parantunut performanssi. Näiden tekijöiden seurauksena yhtiön liiketoiminta on kääntynyt vahvaan kasvuun ja kannattavuustaso on parantunut selvästi. Yhtiön strategia onkin kiistatta vienyt yhtiötä oikeaan suuntaan ja sen toteuttamisessa on onnistuttu hyvin, mistä kertoo myös strategiakauden aikainen osakkeen vuotuinen 18 %:n tuotto. Yhtiö päivitti strategiansa syksyllä 2022. Sen keskeisenä tavoitteena on jatkaa vahvaa kasvua ja jatkuviin palkkioihin pohjautuva kannattavuusparannus on myös aiempaa keskeisemmässä roolissa. Tämä on tärkeää, sillä tuloksen mix on edelleen verrattain heikko sen painottuessa pitkälti sijoituksiin sekä voitonjako-osuustuottoihin.

Lähivuosien tulos ei kasva, mutta laatu paranee huomattavasti

CapMan on mielestämme positioitunut sektorillaan erinomaisesti (varainhoito + vaihtoehtoiset omaisuusluokat), ja yhtiön strategian toteutus on viime vuosina ollut hyvin vakuuttavaa. Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia ja odotamme yhtiön tuloksen pysyvän lähivuodet 40–50 MEUR:ssa. Tulos ei lähivuosina kasva johtuen 2022 poikkeuksellisen kovista sijoitustuotoista. Tuloksen mix kuitenkin paranee merkittävästi, kun Hallinnointiliiketoiminnan tulos kasvaa voimakkaasti. Sijoittajien tulee kiinnittää tuloksen laatuun erityistä huomiota, sillä tuloksen mixillä on ratkaiseva merkitys CapManin arvolle. Yhtiöllä ei ole ongelmia jatkaa tasaista osingon kasvattamista ja osinkoennusteisiin liittyvä riski on hyvin maltillinen.

Arvostus ei ole korkea ja osinkotuotto tukee kokonaistuottoa

Olemme haarukoineet CapManin käypää arvoa osien summan, suhteellisen ja absoluuttisen kerroinpohjaisen arvostuksen sekä kassavirtalaskelman kautta. Eri arvonmääritysmenetelmämme ovat kohtalaisen hyvin linjassa keskenään ja niiden mukainen käypä arvo on 2,6–3,2 euroa. Osakkeen tulospohjainen arvostus ei ole korkea ja tuloksen mixin jatkaessa parantumistaan on kertoimissa mielestämme selvääkin nousuvaraa. Yli 6 %:n erittäin turvallinen osinkotuotto tarjoaa osakkeelle hyvää pohjatuottoa. Näkemyksemme mukaan matalien kertoimien ja osingon yhdistelmällä voisi perustella vahvemmankin näkemyksen. Haluamme kuitenkin nähdä lisää merkkejä navigoinnista vaikeassa markkinaympäristössä etenkin uusmyynnin ja voitonjakotuottojen realisoitumisen myötä.