CapMan laajentaa metsävarainhoitoon ostamalla Dasos Capitalin

CapMan ilmoitti torstaina merkittävästä yrityskaupasta, kun se ostaa metsäsijoittamiseen erikoistuneen varainhoitaja Dasos Capitalin. Emme vielä ole lisänneet Dasosia ennusteisiimme, sillä se vaatii vielä tavanomaiset hyväksynnät eri tahoilta. Strategisessa mielessä kauppa on CapManille erittäin hyvä ja se vauhdittaa kasvustrategian etenemistä merkittävästi. Samalla kuitenkin maksettava kauppahinta on varsin korkea ja kaupan arvonluonti nojaa täysimääräisesti CapManin kykyyn kasvattaa Dasosia merkittävästi nykytasolta. Suhtaudummekin tässä vaiheessa kauppaan neutraalisti, ennen kuin kuulemme tarkempia askelmerkkejä kasvun rakentamisesta. CapManin 11.00 alkavaa tiedotustilaisuutta voi seurata oheisesta linkistä.

Dasos on merkittävä metsävarainhoitaja

Dasos on suomalainen metsä- ja luonnonvarasijoittamiseen erikoistunut varainhoitaja. Yhtiön seitsemän rahastoa hallinnoi noin 1,4 miljardin euron edestä varallisuutta ja yhteensä 266 000 hehtaaria metsää kahdeksassa eri maassa. Asiakaskunta koostuu käytännössä täysin isoista instituutioista (sekä koti- että ulkomaisia). Dasosin toiminta on kehittynyt erittäin hyvin ja toiminta on kasvanut tasaisesti. 2023 liikevoiton arvioidaan olevan 2,7 MEUR ja tämä tarkoittaa käsityksemme mukaan noin 5 MEUR:n liikevaihtoa. Arviomme mukaan valtaosa Dasosin palkkioista on luonteeltaan jatkuvia.

Kauppa tehdään pääosin osakevaihtona

CapMan maksaa Dasosista 35 MEUR:n velattoman kauppahinnan. Lisäksi myyjillä on mahdollisuus 5 MEUR:n lisäkauppahintaan, joka määräytyy 2025 ja 2026 hallinnointipalkkioiden perusteella (todennäköisesti sidottu kasvuun). CapMan maksaa kauppahinnan valtaosin omilla osakkeilla ja käteisen osuus on korkeintaan 9 %. CapMan tulee laskemaan liikkeeseen arviolta hieman yli 18 miljoonaa uutta osaketta ja kauppa aiheuttaa CapManin nykyomistajille hieman yli 10 %:n diluution. Kauppahinnan maksaminen pääosin osakevaihdolla on mielestämme hyvin loogista, sillä se sitouttaa Dasosin henkilöstön (omistavat noin 70 % yhtiöstä) vahvemmin CapManiin. Toimialalle tyypillisesti CapMan ei ole oikeutettu Dasosin aiempien rahastojen tuottosidonnaisiin palkkioihin. Kauppa vaatii CapManin tammikuussa pidettävän ylimääräisen yhtiökokouksen, Finanssivalvonnan, KKV:n sekä tiettyjen Dasosin rahastosijoittajien hyväksynnän. Näiden pitäisi olla läpihuutojuttuja ja kaupan odotetaan menevän maaliin H1’24 aikana.

Suhteessa nykyisiin ennusteisiimme kaupalla on välittömästi hyvin lievä negatiivinen EPS-vaikutus, mutta lopullinen vaikutus luonnollisesti riippuu millä kulmakertoimella Dasosia onnistutaan kasvattamaan. Koska kauppahinta maksetaan pääosin omilla osakkeilla, ei sillä ole oleellista merkitystä CapManin lähivuosien osingonmaksunäkymiin.

Strateginen yhteensopivuus on erinomainen

Kauppa sopii mielestämme CapManille erinomaisesti ja olimme jo edellisessä laajassa raportissa nostaneet esiin Dasosin kiinnostavana ostokohteena CapManille. Dasos tarjoaa CapManille täysin uuden sijoitusalueen ja pääsyn kiinnostavaan sekä kasvavaan omaisuusluokkaan. Koska Dasosin tiimin näytöt ovat jo valmiiksi erittäin vahvat, on toiminnan kasvattaminen merkittävästi suoraviivaisempaa ja nopeampaa kuin uutta tiimiä perustettaessa. Synergioissa potentiaali nojaakin CapManin kykyyn kiihdyttää Dasosin kasvua, sillä kulupuolella synergioita tuskin on nimeksikään tarjolla Dasosin matalan kulutason johdosta. Kaupan keskeiset riskit liittyvät luonnollisesti Dasosin avainhenkilöihin (tiimissä vain 8 henkilöä). Tätä riskiä CapMan on pyrkinyt taklaamaan kaupan rakenteella (osakevaihto) sekä pitkällä osakkeiden lock-up-jaksolla.

Dasosin hinta on korkea, arvonluonti nojaa kasvuun

2023 tuloksesta laskettu EV/EBIT-kerroin on 13x (ilman lisäkauppahintaa), mikä on suhteellisen korkea taso. CapManin oma EV/EBIT vuodelta 2024 on 11x (2023 tulos heikko sijoitustuotoista johtuen) ja kotimaisten listattujen varainhoitajien vastaavat kertoimet ovat 9–10x. Hallinnoitavien varojen kautta tarkasteltuna CapMan maksaa 630 MEUR:n jatkuvia palkkioita tuottavista pääomista 5,5 %:n hinnan ja myös tältä kantilta katsottuna arvostus on suhteellisen korkea. Korkea kauppahinta ei ole yllätys, sillä Dasos olisi sopinut erinomaisesti useille kotimaisille varainhoitajille ja ostokiinnostusta olisi varmasti ollut myös rajojemme ulkopuolella. CapManin näkökulmasta arvonluonti nojaakin voimakkaasti sen kykyyn kasvattaa metsävarainhoitoa nykytasolta. Lähtökohdat tähän ovat hyvät, sillä metsävarainhoito on kasvava alue, Dasosin tiimin näytöt ovat vahvat ja CapManin oma myyntikone on todistanut voimansa viime vuosina. CapMan mainitseekin tiedotteessa, että se näkee paljon mahdollisuuksia luonnonvara- ja vaikuttavuustuotteissa.