CapMan-päivitys - hallinnointiliiketoiminta tulee kääntymään

Toistamme CapManin 1,85 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan CapMan on edennyt strategiassaan vauhdilla ja yhtiöllä on hyvät edellytykset kääntyä selvään kasvuun tulevina vuosina. Yhtiön nykyinen arvostustaso on kurssinousun myötä varsin neutraali ja osakekurssin kehitys nojaa yhä selvemmin yhtiön onnistumiseen sen strategian toteutuksessa. Korkea ja turvallinen osinkotuotto (2017e: 6,3 %) tarjoaa kuitenkin hyvää pohjatuottoa strategian edistymistä odotellessa ja pidämme osakkeen tuotto-odotusta edelleen kohtuullisena. Olemme tänään julkaisseet yhtiöstä laajan raportin ja se on luettavissa täältä.

• CapMan on edistynyt strategiassaan merkittävästi viimeisen 12kk:n aikana. Uuden strategian myötä yhtiöstä on tullut selvästi aiempaa ketterämpi ja sillä on kyvykkyys räätälöidä tuotteita markkinatilanteen tai asiakaskysynnän mukaan. Tästä osoituksena ovat mm. hiljattain lanseeratut Nordic Property Income sekä Kasvusijoitus -rahastot. Uudet tuotteet ovat yhtiön strategian keskiössä yhtiön pyrkiessä kääntämään liikevaihtonsa takaisin kasvu-uralle. Kokonaisuutena uusi strategia vie yhtiötä oikeaan suuntaan ja olemme aiempaa luottavaisempia, että yhtiö onnistuu kääntämään hallinnointiliiketoimintansa kannattavaksi liikevaihdon kasvun kautta.
• Tulosmielessä vuosi 2017 tulee olemaan erinomainen poikkeuksellisen hyvien sijoitustuottojen ansiosta (EPS 2017e: 0,13 euroa). 2018 osalta tulos tulee laskemaan väliaikaisesti, kun sijoitustuotot laskevat ja hallinnointipalkkiot kasvavat vain hieman. Hallinnointiliiketoiminta nousee kuitenkin lievästi voitolliseksi ja kasvu kiihtyy vuoden loppua kohden uusien tuotelanseerausten myötä. 2019 CapManilla on mielestämme edellytykset vahvaan tulokseen, kun hallinnointiliiketoiminta tekee selvästi voitollisen tuloksen ja sijoitustuotot parantuvat allokaation siirtyessä listaamattomiin kohteisiin. Yhtiön tuloksen painopisteen siirtyminen sijoitustuotoista tasaiseen ja ennustettavaan hallinnointiliiketoimintaan on sijoittajien kannalta kriittistä, sillä se pienentää tuloksen volatiliteettia ja nostaa hyväksyttäviä kertoimia.
• CapManin arvonmäärityksessä keskeiset käyttämämme menetelmät ovat kassavirtalaskelma, osien summa, hallinnoitava varallisuus sekä verrokkiryhmä. Näiden menetelmien painotettu keskiarvo on 1,86 euroa ja linjassa 1,85 euron tavoitehintamme kanssa. Kokonaisuutena pidämme CapManin nykyistä arvostustasoa varsin neutraalina ja kurssin nousuvara nojaa hallinnointiliiketoiminnan kehitykseen. Hallinnointiliiketoiminnan tuloksen parantuessa on osakkeessa selkeää nousuvaraa ja esimerkiksi hallinnoitavaan varallisuuteen perustava arvonmääritys viestii osakkeen selvästä aliarvostuksesta. CapMan tulee lähivuosina jatkamaan osinkonsa tasaista kasvattamista ja vahvan taseen myötä osinkoon liittyvä riski on erittäin pieni. Korkea ja turvallinen osinkotuotto (2017e: 6,3 %) tarjoaa hyvää pohjatuottoa strategian edistymistä odotellessa ja pidämme osakkeen tuotto-odotusta edelleen kohtuullisena.