CapMan-päivitys - loppuvuonna nähdään merkittävä tulosparannus

Toistamme CapManin 1,85 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksemme odotuksien mukaisen Q1-raportin jälkeen. Yhtiö jatkaa ripeää strategiansa toteuttamista ja strategian hedelmät alkavat yhä selvemmin tulla esiin myös yhtiön numeroissa. Odotamme yhtiöltä edelleen ripeää tuloskasvua lähivuosilta ja tuloksen laatu tulee paranemaan merkittävästi. Tuloskasvun realisoituessa osakkeessa on selkeää nousuvaraa nykytasolta ja korkea sekä turvallinen lähes 8 %:n osinkotuotto tukee osakkeen tuotto-odotusta. 2019 osalta tulosparannus painottuu vahvasti vuoden loppupuolelle ja tämä rajaa lyhyen aikavälin nousuvaraa.

CapManin konsernitason numerot (liikevaihto 9,3 MEUR ja oik. EBIT 5,6 MEUR) olivat lievästi odotuksiamme paremmat. Segmenttitasolla ennusteissamme oli merkittäviä poikkeamia, joista suurimmat olivat Palveluliiketoiminnan selkeä tulosylitys (Scalan projektien ajoittuminen) sekä Hallinnointiliiketoiminnan odotettua vaisumpi kannattavuus. Yhtiön näkymät olivat odotetun positiiviset ja lähivuosien tulosparannuksen rakennuspalikat ovat hyvin selkeät. Raportti jättää kokonaisuutena neutraalin maun suuhun, sillä Hallinnointiliiketoiminnan tulospettymys kompensoituu konsernin positiivisilla näkymillä sekä Palvelu-segmentin vahvalla kehityksellä.

Yhtiö perusteli Hallinnointiliiketoiminnan tulospettymyksen taustalla ollutta kulujen kasvua strategian toteuttamiseen liittyvillä kasvupanostuksilla. Käsityksemme mukaan yhtiöllä on useampia uusia tuotteita putkessa ja uskomme yhtiön lanseeraavan uusia tuotteita vielä 2019 aikana. Johdon kommenttien perusteella nämä tuotteet tulevat painottumaan kiinteistöpuolelle. Infra-rahaston varainkeruu on hyvässä vauhdissa ja varainkeruu saadaan päätökseen 2019 aikana. Myös uuden Buyout-rahaston varainkeruu on sujunut hyvin ja odotamme ensimmäisen varainhankintakierroksen päättyvän Q2:n aikana. Näiden tuotteiden pitäisi nostaa yhtiön jatkuvaa palkkiovirtaa selvästi H2’19:n aikana ja parantaa samalla Hallinnointiliiketoiminnan kannattavuutta.

Olemme Q1-raportin jälkeen tehneet ennusteisiimme lieviä tarkistuksia ylöspäin. Iso kuva ennusteiden suhteen pysyy muuttumattomana ja odotamme yhtiöltä voimakasta tuloskasvua 2019-2020 aikana, kun strategian määrätietoinen toteutus alkaa tulla täysimääräisesti läpi numeroihin. Tulosparannuksen ajureina toimivat Hallinnointiliiketoiminnan parantuva kannattavuus, Palveluliiketoiminnan kasvu sekä selvästi kasvavat voitonjako-osuustuotot. Mielestämme vuosi 2019 on yhtiölle selkeä näytönpaikka ja sen tulee todistaa, että strategian onnistunut toteutus realisoituu myös tulokseen.

Päivitetyillä ennusteillamme CapManin osakkeen tuotto-odotus on mielestämme edelleen vahva. Noin 8 %:n kasvava ja turvallinen osinkotuotto antaa osakkeelle vahvan pohjatuoton ja tulosparannuksen realisoituessa myös kertoimissa on asteittain nousuvaraa (2019e P/E 12x ja 2020e 9x). Hallinnointiliiketoiminnan tuloksen kasvaessa yhtiön tuloksen volatiliteetti laskee ja ennustettavuus paranee, mikä tukee hyväksyttäviä arvostuskertoimia.