CapMan-päivitys - strategia etenee odotettua nopeammin

Tarkistamme CapManin tavoitehintamme 1,70 euroon (aik. 1,65 euroa) kohonneista tulosennusteitamme johtuen ja toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön strategia etenee odotuksiamme nopeammin ja vuodesta 2018 näyttääkin muodostuvan selvästi aiempia odotuksiamme parempi. Luottamuksemme lähivuosien tulosparannusta kohtaan on kohonnut parantuneen näkyvyyden myötä ja ennusteidemme toteutuessa näemme osakkeessa selkeää nousuvaraa.

• CapManin eilinen Q1-raportti oli kokonaisuutena erittäin hyvä. Tulos oli selvästi odotuksiamme parempi johtuen hallinnointipalkkioiden hyvästä kehityksestä sekä odotettua korkeammista sijoitustuotoista. Myös kulurakenne kehittyi suotuisasti ja yhtiön kulutaso oli hieman odotuksiamme alempi. Hallinnoitava varallisuus oli linjassa odotuksiemme kanssa ja yhtiön ensimmäisen avoimen rahaston Nordic Property Incomen myynti on sujunut odotuksiemme mukaisesti (Q1’18 AUM 42 MEUR).
• Raportin parasta antia olivat yhtiön kommentit infra-rahastosta sekä infra-mandaateista. Yhtiö kertoi aloittavansa varainkeruun 300 MEUR:n infra-rahastoon ja lisäksi johdon kommenteista oli selvästi tulkittavissa, että yhtiö tulee suhteellisen pian kertomaan ensimmäisistä infra-mandaateistaan. Näemme infra-segmentin CapManin kannalta hyvin mielenkiintoisena ja uskomme, että siitä tulee muutaman vuoden kuluessa muodostumaan CapManille merkittävä liiketoiminta Private Equityn ja Real Estaten rinnalle. Infran lisäksi yhtiö kertoi aloittavansa uuden Buyout-rahaston varainkeruun vielä 2018 aikana.
• Kokonaisuutena yhtiön Q1:llä kertomat kasvuhankkeet parantavat näkyvyyttä lähivuosien tuloskehitystä kohtaan. Infran osalta olemme nostaneet ennusteitamme, sillä Infra-rahasto on aiempia odotuksiamme suurempi ja näkymä mandaattien suhteen vielä odottamaamme parempi. Vanhempien rahastojen osalta olemme tehneet ennusteisiimme pieniä korotuksia, sillä Q1:n perusteella vanhojen rahastojen palkkiotasojen lasku on aiempia odotuksiamme maltillisempaa. Kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme on kohonnut 28 %:lla 19,7 MEUR:oon korkeampien sijoitustuottojen ja hallinnointiliiketoiminnan paremman kannattavuuden ansiosta. 2019-2020 osalta liikevoittoennusteemme ovat kohonneet 6 %:lla ja 9 %:lla 29,3 ja 30,0 MEUR:oon ja luottamuksemme tätä tulosparannusta kohtaan on kohonnut selvästi parantuneen näkyvyyden ansiosta. 2019 ja 2020 tulosparannuksen ajureina toimivat Hallinnointiliiketoiminnan kasvu ja parantuva kulutehokkuus, kasvavat voitonjako-osuustuotot sekä Palveluliiketoiminnan kasvu.
• Koska yhtiön strategia on edistynyt selvästi odotuksiamme nopeammin etenkin Infran osalta, vuodesta 2018 muodostuu kohtuullisen hyvä. Kohonneista ennusteista huolimatta P/E-kerroin jää kuluvalta vuodelta noin 15x tasolle, joka ei ole erityisen houkutteleva, kun huomioidaan sijoitustoiminnan iso merkitys tulokselle. Koska näkyvyys yhtiön tuloskehitykseen on Q1-raportin jälkeen parantunut selvästi, olemme valmiit antamaan aiempaa enemmän painoarvoa 2019 kertoimille. 2019 numerot heijastelevat paremmin yhtiön strategian tuloksia, sillä esimerkiksi Infra näkyy yhtiön luvuissa kunnolla vasta ensi vuonna. 2019 ennusteilla P/E-kerroin laskee 10x tasolle ja sijoitustoiminnan rooli tuloksessa on merkittävästi matalampi. Tulosparannuksen realisoituessa näemmekin osakkeessa selkeää nousuvaraa. Yhtiön osinkotuotto on myös vahvalla yli 7 %:n tasolla ja se tarjoaa osakkeelle hyvää pohjatuottoa strategian edistymistä odotellessa.