CapMan Q1 - kasvuhankkeet konkretisoituvat

Toistamme CapManin lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 1,80 euroon (aik. 1,70 euroa). CapMan on alkuvuoden aikana edistynyt selvästi kasvustrategiassaan ja olemme aiempaa luottavaisempia, että yhtiö onnistuu palaamaan kasvuun. Arvostustaso on nykyennusteilla neutraali ja tuleva kurssinousu nojaa pitkälti strategian onnistumiseen. Yhtiön edistyminen strategiassaan yhdessä yli 6 %:n kasvavan osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen kohtuullisena.

CapManin Q1-tulos oli odotetun vahva. Yhtiön liikevoitto oli 10,5 MEUR (Inderes ennuste: 9,9 MEUR) ja käytännössä koko tulos syntyi sijoitustoiminnan hyvien tuottojen ansiosta. Markkinasalkun tuotto oli korkeasta suojausasteesta johtuen heikko, mutta kasvusijoitusten ja CapManin omien rahastosijoitusten vahva kehitys kompensoi tätä. Kuluriveillä ei nähty suurempia yllätyksiä ja osakekohtainen tulos oli lopulta 0,06 euroa ja ylitti 0,05 euron ennusteemme johtuen odotuksia matalammasta veroasteesta.

Kuten ennakkokommentissamme totesimme, keskittyi päähuomiomme raportissa yhtiön kasvuhankkeiden etenemiseen. Yhtiö avasi kasvuhankkeitaan aiempaa enemmän ja esimerkiksi Nordic Real Estate 2 -rahaston varainkeruu aloitetaan pian. Rahaston tavoitekoko on korkea 350 MEUR ja yhtiö oli luottavainen, että se tullaan saavuttamaan. Infra-rahaston sekä Norvestian markkinasalkun ja kasvusijoitusten kaupallistamisen osalta yhtiö on edistynyt selvästi ja odotamme yhtiön kertovan uusista tuotteista seuraavan 12 kk:n aikana. Kokonaisuutena yhtiö on edistynyt kasvuhankkeissaan merkittävästi ja olemme aiempaa luottavaisempia, että yhtiön liikevaihto kääntyy kasvuun seuraavan 12 kk:n aikana.

Emme ole tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q1-raportin jälkeen. Kuluvana vuonna yhtiö tekee erinomaisen tuloksen vahvojen sijoitustuottojen ansiosta ja ennustamme EPS:n olevan 0,14 euroa (aik. 0,13 euroa). Ensi vuonna tulos laskee hieman, kun sijoitustuottojen taso laskee. Tuloksen mix kuitenkin paranee, kun hallinnointiliiketoiminnan kannattavuus nousee selvästi uusien tuotteiden ja palveluliiketoiminnan kasvun myötä. Ensi vuoden EPS-ennusteemme on 0,12 euroa (aik. 0,13 euroa). Pidemmällä aikavälillä yhtiön tulospotentiaali on selvästi tätä suurempi ja yhtiön strategia tarjoaa mielestämme hyvät edellytykset tämän potentiaalin realisointiin. Suurin huolemme liittyy yhtiön kulujen hallintaan ja kulukuriin. Historiallisesti kulutehokkuus ei ole ollut CapManin vahvuus ja tulospotentiaalin realisoitumisen näkökulmasta olisi ensiarvoisen tärkeää, että yhtiö kykenee jatkamaan kulutehokkuuden parantamista liikevaihdon kääntyessä kasvuun.

CapMan on Norvestian hankinnan jälkeen yhä selvemmin sijoitusyhtiö ja yhtiötä tulee arvottaa ennen kaikkea taseen kautta. Minimihintana pidämme omaa pääomaa ja hyväksyttävä preemio suhteessa tähän riippuu sijoitustuotoista sekä hallinnointiliiketoiminnan kannattavuudesta. Nykyennusteillamme odotamme CapManilta lähivuosina noin 15 %:n oman pääoman tuottoa ja nykyisellä 1,8x P/B-kertoimella tulostuotto on 7-8 %, mitä pidämme neutraalina tasona. Osakkeen nousuvara nojaakin entistä selvemmin kasvustrategiassa onnistumiseen. Suhtaudumme yhtiön strategiaan positiivisesti ja näkemyksemme mukaan hyvät näkymät yhdessä kasvavan yli 6 %:n osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen kohtuullisella tasolla.