CapMan Q1 torstaina: Venäjän alaskirjaukset pilaavat muuten vahvan kvartaalin

CapMan julkistaa Q1-tuloksensa torstaina noin klo 08.00. Venäjään liittyvä alaskirjaus sekä sijoitustuottojen heikkous pilaa muuten vahvan tuloksen. Operatiivisella puolella kasvu jatkuu vahvana ja yhtiö tulee kirjaamaan myös merkittäviä voitonjakotuottoja. Huomautamme, että ennusteisiin liittyy katsauskaudella poikkeuksellisen paljon epävarmuutta ja poikkeamat suhteessa ennusteisiimme voivat olla suuria. CapMan live on katsottavissa tulosjulkistuspäivänä 07:50 alkaen InderesTV:ssä.

Liikevaihto kasvaa voimakkaasti vertailukaudesta

Ennustamme CapManin liikevaihdon kasvavan 52 %:lla 17,2 MEUR:oon. Liikevaihdon voimakkaan kasvun taustalla on Hallinnointiliiketoiminta, joka saa vahvan hallinnointipalkkioiden kasvun lisäksi (+17 %) merkittävää tukea voitonjako-osuustuotoista. CapMan kertoi alkuvuonna, että Nordic Real Estate 1 (NRE1) siirtyi viimein voitonjakoon, ja rahasto tulee arviomme mukaan kirjaamaan 4 MEUR:n voitonjako-osuustuotot. Huomautamme, että toteutuvat voitonjako-osuustuotot voivat poiketa merkittävästikin omasta arviostamme, mutta koko rahaston voitonjakopotentiaalin osalta (12,4 MEUR) uskomme olevamme oikealla pallokentällä. Näin ollen mahdollisesta voitonjakojen ylityksestä tai alituksesta suhteessa Q1-ennusteeseemme ei tule vetää vääriä johtopäätöksiä.

Hallinnointiliiketoiminnan jatkuvien palkkioiden kasvu jatkuu vahvana (+17 %) 2021 erinomaisen uusmyynnin vetämä. Odotamme hallinnoitavan varallisuuden (AUM Q1’22e: 4565 MEUR) säilyvän lähellä vuodenvaihteen tasoa, sillä katsauskaudella yhtiö ei ole käsityksemme mukaan tehnyt merkittäviä sulkemisia rahastoihinsa markkinatilanteen väliaikaisesti vaikeuttaessa uusmyyntiä. Vuoden takaiseen nähden AUM kasvaa ennusteissamme 17 %:lla. Palveluliiketoiminta jatkaa kasvuaan ja odotamme segmentiltä 2,4 MEUR:n liikevaihtoa.

Venäjään liitännäiset alaskirjaukset rasittavat kvartaalin tulosta

Odotamme CapManin putsaavan pöydän kaikista Venäjään liittyvistä saatavista ja vastuista, ja ennustamme yhtiön alaskirjaavan kaikki 3,4 MEUR:n vanhoihin Venäjä-rahastoihinsa tehdyt sijoitukset. Lisäksi yhtiöllä on hieman yli 1 MEUR:n saaminen Venäjältä, joka tullaan niin ikään alaskirjaamaan. Huomautamme, että olemme käsitelleet saamisen alaskirjauksen kertaeränä toisin kuin sijoitustuottojen, joiden osalta näemme alaskirjauksen normaalina sijoitustoimintaan liittyvän riskin realisoitumisena. Olemme avanneet Venäjän alaskirjausta tarkemmin aiemmassa raportissamme. Muiden sijoitustuottojen osalta odotamme myös pientä miinusta alkuvuoden vaisun markkinakehityksen johdosta. Kokonaisuutena ennustamme CapManin liikevoiton olevan vain lievästi plussalla (Q1’22e: 0,4 MEUR). Huomautamme kuitenkin, että Hallinnointiliiketoiminta tekee erittäin vahvan tuloksen isojen tuottopalkkioiden vuoksi (Q1’22e: 5,8 MEUR). Odotamme myös palveluliiketoiminnalta hyvää tulosta (Q1’22e: 1,2 MEUR).

Kasvunäkymien lisäksi voitonjako-osuustuottojen aikataulu sekä kulutaso keskiössä

Kokonaisuutena tulokseen liittyy katsauskaudella poikkeuksellisen paljon epävarmuutta (Venäjän käsittely, sijoitustuotot ja voitonjaon kokoluokka) ja poikkeamat suhteessa ennusteisiimme voivat olla suuria. Sijoittajien kannattaakin keskittyä etenkin Hallinnointiliiketoiminnan tuottosidonnaisista oikaistuun liikevoittoon, sillä se on CapManin arvonkehityksen kannalta tärkein yksittäinen numero (Q1’22e: 1,8 MEUR).

Numeroiden lisäksi raportissa huomiomme keskittyy: 1) yhtiön kasvunäkymiin, 2) voitonjakokommentteihin ja 3) kulutasoon. Kasvunäkymien osalta odotamme yhtiön toistavan varsin positiivisen näkemyksensä ja odottavan hallinnoitavan varallisuuden vahvan kasvun jatkumista heikentyneestä markkinasta huolimatta. Voitonjako-osuustuottojen osalta meitä kiinnostaa NRE1-rahaston tarkempi voitonjakopotentiaali sekä seuraavien rahastojen voitonjakoon siirtymisen aikataulu, sillä yhtiö on aiemmin kertonut useamman rahastonsa siirtyvän voitonjaon piiriin kuluvana vuonna. Kulutason osalta puolestaan parempi skaalautuvuus on lähivuosien tulosennusteiden kannalta kriittistä. Asteittain tästä pitäisi saada myös konkreettisia merkkejä, sillä vuonna 2021 CapManin kulut kasvoivat odotuksiamme nopeammin.