Lähde: Inderes

CapMan julkaisi torstaina Q2-raporttinsa. Yhtiön numerot jäivät selvästi odotuksistamme, mikä johtui odotettua alhaisemmasta liikevaihdosta sekä heikoista sijoitustuotoista. Positiivista raportissa oli kulukehitys sekä jo ennakkoon tiedossa ollut vahvasti kehittynyt varainkeruu. Huomattavasta tulospettymyksestä huolimatta näemme raportin johtavan vain rajallisiin ennustemuutoksiin, sillä ajurit lähivuosien tulosparannuksen taustalla vaikuttavat olevan hyvin paikallaan.

Liikevaihto jäi pehmeäksi, varainkeruu veti erinomaisesti

CapManin Q2-liikevaihto kasvoi 8 % ja oli 15,2 MEUR jääden reippaasti 18,0 MEUR:n ennusteestamme. Kaikki liikevaihtorivit jäivät ennusteistamme. Hallinnointipalkkioissa poikkeama oli pienin, mutta varainhoidon transaktiovetoiset palkkiot jäivät reippaasti ennusteistamme. Lisäksi voitonjako-osuustuottoja ei kirjattu kvartaalille lainkaan, kun olimme odottaneet niitä kertyvän 1,0 MEUR. Liikevaihdon iso jättämä näyttää dramaattisemmalta kuin mitä se todellisuudessa on, sillä iso osa siitä selittyy ei-jatkuvilla tuotoilla ja voitonjako-tuottojen osalta kysymys on puhtaasti ajoituksellisista tekijöistä.

Varainkeruu oli raportin selkein valopilkku. Yhtiö keräsi Q2:lla uutta pääomaa 440 MEUR:lla, joka on hieman alle ennusteemme. Laskelmiemme mukaan sekä Nordic Real Estate IV:n että Nordic Infrastructure III:n sulkemiset toteutettiin hieman pienempinä kuin olimme arvioineet. Joka tapauksessa myynnin suoritus oli Q2:lla erinomainen, ja tärkeät onnistumiset laskevat varainkeruuseen liittyvää riskiprofiilia selvästi. Muistutamme, että varainkeruun onnistuminen on yhtiön lähivuosien tuloskasvun ja palkkiotuloksen skaalautumisen ehdoton edellytys.

Tulos jäi vaisuksi, kulukehitys pitkästä aikaa positiivista

Q2:n oikaistu liikevoitto oli 4,0 MEUR, jääden rumasti 9,3 MEUR:n ennusteestamme. Karkeasti puolet tulosalituksesta selittyy liikevaihdon jäämisellä ennusteista, ja toinen puoli selittyy sijoitustuotoilla. Sijoitustuotot olivat yllättävän vaisulla tasolla, kun huomioidaan positiivinen markkinasentimentti sekä alkuvuonna toteutetut isot irtaantumiset. Muistutamme, että sijoitustuottojen ennustaminen kvartaalitasolla on äärimmäisen hankalaa, ja niiden heilunnasta syntyvällä tulosvaihtelulla ei ole juurikaan merkitystä sijoittajille. Palkkiotulos oli vertailukauden tasolla 1,3 MEUR:ssa, ja se oli meille selkeä pettymys.

Kulurakenne kehittyi pitkästä aikaa positiivisesti suhteessa ennusteisiimme. Henkilöstökulut olivat ennusteitamme alhaisemmat, ja henkilöstömäärä itse asiassa laski edellisestä kvartaalista. Muissa kuluissa oli tulkintamme mukaan onnistumispalkkioita jakelijoille rahastojen sulkemisiin liittyen, ja näistä oikaistuna olisi kulujen kasvu ollut hyvin vaatimatonta. Toimitusjohtaja totesikin kommentissaan, että yhtiö pyrkii pitämään kustannustasonsa ennallaan, samalla kun liikevaihto kasvaa rahastojen kasvun myötä. Tämän skaalautuvuuden pitäisi tulla paremmin näkyviin yhtiön numeroissa 2027 alkaen. Kuten olemme jatkuvasti sanoneet, on kulukontrollissa onnistuminen ehdottoman tärkeää, jotta yhtiö saa nostettua kannattavuutensa potentiaalin mukaiselle tasolle.

Näkymissä ei yllätyksiä

Yhtiö toisti odotetusti näkymäarvionsa, jossa se odottaa hallinnoitaiven pääomien sekä palkkiotuloksen kasvavan 2026. Molemmat ovat jo tässä vaiheessa vuotta itsestäänselvyyksiä ja kysymys onkin lähinnä kulmakertoimesta. Johdon kommentit olivat edelleen hyvin positiiviset ja yhtiö odottaa varainkeruiden etenevän loppuvuoden aikana. Lisäksi yhtiö sanoi yllättävänkin suoraan odottavansa voitonjako-osuustuottoja loppuvuodelle. Suurin lyhyen aikavälin voitonjakopotentiaali on käsityksemme mukaan Infra1-rahastossa, mutta tämän realisoituminen vaatii vielä muutaman irtaantumisen.