CapMan: Suurin osa aliarvostuksesta purkautunut

CapMan julkaisi isossa kuvassa melko yllätyksettömän Q2-raportin, jonka myötä olemme tarkistaneet tulosennusteita vain lievästi ylöspäin pääosin sijoitustuottojen osalta. Kurssinousun myötä osakkeen tuotto-odotus on kuitenkin kaventunut selvästi ja arvostus alkaa näyttää neutraalilta. Tätä heijastellen olemme päivittäneet suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) ja tarkistamme tavoitehintamme 3,3 euroon (aik. 3,1e).

Q2-raportin kannattavuusylitys selittyy sijoitustuotoilla

Q2-liikevaihto alitti 23,7 MEUR:n ennusteemme selvästi ollen 17,7 MEUR. Tätä selittävät käytännössä täysin odotuksia matalammat voitonjako-osuustuotot, joiden kokonaismäärä oli 3,2 MEUR (ennuste 10,0 MEUR). Myös hallinnointipalkkiot olivat hieman odotuksiamme pehmeämmät ennusteitamme matalamman hallinnoitavan varallisuuden myötä. Jatkuvan liikevaihdon osalta hallinnointipalkkioita paikkasi Palveluliiketoiminnan kehitys, ja segmentin liikevaihto (Q2’22: 3,2 MEUR) kasvoikin lähes 60 % vuodentakaisesta. Konsernin liikevoitto oli puolestaan jonkin verran odotuksiamme (12,2 MEUR) korkeammalla 14,1 MEUR:ssa. Tämä selittyy kuitenkin sijoitustuotoilla, jotka olivat +9,8 MEUR, kun odotuksissamme arvonmuutokset olivat nollassa.

Näkymät pysyivät isossa kuvassa ennallaan

Yhtiön kommenttien perusteella näkymät vaikuttavat edelleen varsin hyviltä pääomamarkkinoiden heikosta kehityksestä huolimatta. CapManin varainkeruuhankkeet vaikuttavat edistyvän kohtalaisen hyvin, ja tulosraportin yhteydessä yhtiö ilmoitti myös uuden pohjoismaisiin yhteiskuntakiinteistöihin sijoittavan Social Real Estate -rahaston perustamisesta. Tuottosidonnaisten palkkioiden osalta yhtiö toisti positiiviset kommenttinsa, jolloin merkittävässä ennustealituksessa on näkemyksemme mukaan kyse ennen kaikkea ajoituksellisista tekijöistä.

Lähivuosien tulosennusteet nousseet sijoitustuottojen mukana

Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia Q2-raportin jälkeen. Sijoitustuottojen osalta ennusteemme ovat nousseet sijoitussalkun kasvun myötä, kun taas tuottosidonnaisten palkkioiden sekä hallinnoitavien varojen osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme piirun verran varovaisemmiksi. Odotamme CapManin tuloksen pysyvän lähivuodet noin 50 MEUR:n tasolla. Sijoittajien tulee kiinnittää tuloksen laatuun erityistä huomiota, sillä tuloksen mixillä on ratkaiseva merkitys CapManin arvolle. Tällä hetkellä tuloksen mix on edelleen varsin heikko sen painottuessa sijoitustuottoihin sekä tuottosidonnaisiin palkkioihin. Mixin parantumisen kannalta kriittisen Hallinnointiliiketoiminnan tuloskasvun jatkumiselle on mielestämme hyvät edellytykset, sillä AUM:n kasvunäkymä on erittäin vahva. Vahvan tuloskehityksen myötä osinko voidaan helposti pitää vakaalla kasvu-uralla.

Tuotto-odotus edelleen riittävä

Vaikka osake ei mielestämme ole enää selvästi aliarvostettu, eivät osakkeeseen ladatut odotukset ole kuitenkaan liian haastavat. 2022 tuloksella arvostus on edullinen, mutta huomautamme 2022 tuloksen olevan ”liian hyvä” kertatuottojen poikkeuksellisen isosta määrästä johtuen. 2023–2024 yhtiön normaalimpaa tuloskuntoa heijastelevat P/E-kertoimet ovat 14-15x (EV/EBIT ~11x), jotka ovat mixin painopiste huomioiden suhteellisen neutraaleja tasoja. Korkea ja turvallinen 5-6 %:n osinkotuotto ja vahvasti etenevä strategia tarjoavat mielestämme kuitenkin riittävän tuotto-odotuksen kyydissä pysymiseksi.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)