CapManin CMD:n ennakko: Odotuksissa kunnianhimoiset kasvutavoitteet

CapMan järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) tiistaina 11.3. kello 13.00 alkaen. Odotamme yhtiön toistavan vuonna 2022 lanseeratut kunnianhimoiset kasvutavoitteet ja strategian ytimessä tulee edelleen olemaan Hallinnointiliiketoiminnan kannattava kasvu. Yhtiön tase on reippaasti ylikapitalisoitunut ja suuntaviivat taseen käyttöön liittyen ovat yksi CMD:n kiinnostuksen kohteista. CMD:tä voi seurata InderesTV:stä.

Yhtiön strategia on edistynyt, mutta odotuksia hitaammin

CapMan järjesti edellisen CMD:n 2022 syksyllä. CMD:n ydinviesti oli kannattava kasvu Hallinnointiliiketoiminnassa. Laadukkaat tuotteet toimivat luonnollisesti koko toiminnan selkärankana ja näitä oli tarkoitus skaalata Hallinnointiliiketoiminnan kannattavuuden parantamiseksi. Myös varainhoitopalvelua oli tarkoitus kasvattaa merkittävästi. Osingon tasainen kasvattaminen oli yksi strategian kulmakivistä, ja yrityskaupat näyttelivät kasvustrategiassa merkittävää roolia.

Markkinaympäristö heikkeni selvästi CMD:n jälkeen ja varainkeruumarkkina muuttui huomattavasti odotettua hankalammaksi. Etenkin kiinteistöissä vastatuuli on ollut napakkaa, mikä on hidastanut kasvua selvästi. Lisäksi voitonjako-osuustuotot eivät ole realisoituneet odotetulla aikataululla tahmean irtaantumismarkkinan myötä. Yrityskauppojen osalta on tapahtunut paljon, sillä CapMan on myynyt koko palveluliiketoimintansa (CaPS 2023 ja JAY 2022) ja lisäksi se osti 2023 lopulla Dasos Capitalin. Myös voitonjakopolitiikkaan tehtiin muutoksia muuttuneen markkinatilanteen sekä yritysostovalmiuden johdosta. Kokonaisuutena voidaan todeta, että yhtiön strategia on edennyt 2022 piirrettyjen suuntaviivojen mukaisesti, mutta jonkin verran odotuksia hitaammin.

Kasvu on strategian ytimessä

Yhtiö tulee todennäköisesti toistamaan 10 miljardin euron hallinnoitavien varojen tavoitteensa (2024 lopussa ~6,1 miljardia), mutta aikataulu siirretään luultavasti vuosikymmenen loppuun (nyt 2027). Yrityskaupat ovat edelleen keskeinen osa yhtiön strategiaa ja yhtiö on jatkuvasti ns. ”haku päällä”. 10 miljardin tavoite sisältääkin suurella todennäköisyydellä myös epäorgaanista kasvua. Hallinnointipalkkioiden osalta kasvutavoite on 15 % ja pidämme tämän toistamista todennäköisenä. Kasvualueista kiinteistöt, metsä ja infra ovat mielestämme hyvinkin selkeitä ja niissä kysymys on lähinnä kasvun kulmakertoimesta. Sen sijaan etenkin varainhoitopalveluihin liittyy huomattavasti enemmän kysymysmerkkejä, sillä sen kehitys ei ole vastannut odotuksia. Buyoutin (osuus liikevaihdosta noin 5 %) osalta tulevaisuus on epävarma ja emme yllättyisi, mikäli CapMan ei enää lanseeraisi uutta rahastoa. Odotammekin CMD:n yhteydessä myös näistä päivitystä, vaikka varainhoidolla tai Buyoutilla ei olekaan omaa esitystä tarjolla.

Taseen käyttö kiinnostuksen kohteena

Voitonjako sekä taseen käyttö on ennakkoon yksi CMD:n kiinnostavimpia asioita. Yhtiön voitonjakopolitiikka on 2023 syksyllä tehdyn muutoksen jälkeen epäselvä ja olisi toivottavaa, että yhtiö selventäisi tätä. Paluu kasvavaan osinkoon olisi mielestämme nykytasolta perusteltua, sillä vahva tase ja todennäköisesti supistuva sijoitussalkku tarjoavat tähän hyvät lähtökohdat. Perusosinkoa voitaisi lisäksi tukea ylimääräisellä voitonjaolla, mikäli pääomaa vapautuu odotettua nopeammin ja yrityskauppoihin menisi vähemmän pääomaa.

CapManin tase on CaPS-kaupan myötä selvästi ylikapitalisoitunut ja lisäksi on kyseenalaista, kannattaako yhtiön pitää pitkässä juoksussa nykyisen kokoista sijoitussalkkua. Yhtiö on alustavasti indikoinut, että CaPS:stä saatuja varoja purettaisiin suunnilleen tasaosuuksin velkojen maksuun, osinkoihin ja yrityskauppoihin. Pidämme tämän viestin toistamista todennäköisenä, mutta emme odota erillistä ilmoitusta voitonjaosta. Lisäksi olisi mielestämme loogista, mikäli yhtiö kertoisi tavoitteestaan supistaa tasettaan nykyiseltä 167 MEUR:n tasolta selvästi alaspäin. Pienempi sijoitussalkku olisi mielestämme looginen jatkumo strategiassa, sillä yhtiön ei enää tarvitse aiempien vuosien tapaan tukea uusia tuotealueita suurilla omilla rahastosijoituksilla. Lisäksi yhtiö on jo aiemmin kommunikoinut, että sijoitukset muiden hallinnoimiin rahastoihin eivät ole sijoitusstrategian ytimessä. Pienempi salkku vähentäisi myös tuloksen volatiliteettia. Tämä vapautuva pääoma kanavoitaisiin joko sijoittajille voitonjakona tai käytettäisiin täydentäviin yritysostoihin.