Componenta: Menossa suotuisaan suuntaan

Componentan Q4-numerot olivat tietenkin linjassa tulosvaroituksen yhteydessä annettujen kanssa. 2024-ohjeistus oli väljästi positiivinen ja toimintaympäristössä on myönteisiä merkkejä. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä. Pidämme edelleen osakkeen arvostustasoa perusteettoman alhaisena ja säilytämme osta-suosituksemme sekä 3,00 euron tavoitehintamme.

Q4-luvuissa ei yllätyksiä

Componentan Q4:n liikevaihdon laskun (-28 % v/v) syitä olivat 1) pääasiakkaiden omien tilauskantojen heikentynyt kehitys ja varastojen alasajo sekä 2) laskevat materiaali- ja energiakulujen hintaindeksit. Q4:n käyttökatetta (marg. -2,5 %) rasittivat alhaisen perusvolyymin lisäksi uusien suursarjatuotantoon tulevien tuotteiden ylösajo. Koska ylösajo tapahtuu samoihin tuotantolinjastoihin vanhojen tuotteiden kanssa, seurasi tästä laatu- ja tuottavuusongelmia ja kohoavia kustannuksia. Lisäksi koko H2’23:n kustannussopeutukset koskivat Componentan mukaan muuttuvia kustannuksia eivätkä kiinteitä, sillä yhtiö odottaa pääsevänsä jälleen kasvuun 2024. Poistot olivat hieman odotuksiamme pienemmät ja rahoituskulut suuremmat, joten EPS asettui odottamallemme tasolle. Osinkoa ei ehdoteta, kuten olimme ennakoineetkin.

Aktiviteetti nousee H2’24:llä

Componenta ohjeistaa 2024:lle liikevaihdon ja käyttökatteen paranevan edellisvuodesta. Parantuminen painottuu selkeästi H2’24:lle. Yhtiön mukaan Q4’23:n matalampi tilauskanta ja volyymi on jatkunut Q1’24:llä. Osalla asiakkaita jotkin tehtaat ovat olleet kiinni, mutta viikosta 10 eteenpäin odotetaan tilauskannan paranemista. Componenta totesi, että asiakkaiden näkymät 2024:lle ovat lähtökohtaisesti optimistisia ja parempia kuin puoli vuotta sitten. Myös asiakkaiden tuotantosuunnitelmat ovat H2’24:ää kohden nousevia, joten pohjakosketus lienee ohitettu. Koska ennustamme monilla konepajayhtiöillä laiteliikevaihdon laskua vuonna 2024, tulee Componentan kasvaa asiakkaitaan nopeammin. Tämä on mahdollista, sillä yhtiö arvioi markkinaosuutensa asiakkaissa kasvaneen ja myös uusmyynti on ollut onnistunutta, mihin uusien tuotteiden ylösajo viittaa. Ennustemuutoksemme 2024–2025:lle ovat vähäisiä. Odotamme 2024:ltä nyt +4 %:n (+6 %) v/v liikevaihdon kasvua ja 8,1 %:n (8,0 %) käyttökatemarginaalia. Kannattavuusparannus viime vuodesta on realistinen, jos yhtiö välttää Q3–Q4’23:n tulosta painaneiden kertaluonteisten seikkojen uusiutumisen.

Arvostus yhä aiheettoman alhaalla

Componentan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen reippaasti vuosien 2024–2025 EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla. Vuoden 2024 ennusteisiin pohjautuvassa laskelmassa kokonaistuotto on +30 % p.a., mikä ylittää hyvin selvästi 12 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen. EV/EBIT- tai P/E-kertoimiin pohjautuvat laskelmat antavat turhan negatiivisen kuvan tuottopotentiaalista, mikä johtuu Componentan tilapäisesti suhteettoman matalista EBIT- ja EPS-luvuista verrattuna EBITDA:an. Suhteessa verrokkeihin arvostuskertoimia vinouttavat samat seikat: vuoden 2024 EV/EBITDA-kerroin on -52 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin, mutta EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat preemiolla. Pidämme myös verrokkiarvostuksessa EV/EBITDAa nykytilanteessa mielekkäämpänä vertailukohtana ja sen perusteella Componentan osakkeen aiheettoman suuri arvostusdiskontto on ilmeistä. DCF-malli indikoi Componentan osakkeen nousuvaraksi +46 %.