Componenta Q1 tiistaina: 2024 lähtenyt hitaasti liikkeelle

Componenta julkistaa Q1-liiketoimintakatsauksensa tiistaina klo 8:00. Q1:n volyymi- ja tuloskehityksessä on ollut tavanomaista enemmän epävarmuustekijöitä, ja riskit suhteessa ennusteeseemme ovat alasuuntaisia. Väljä 2024-ohjeistus tultaneen uusimaan. Osakkeen arvostus on edullinen.

Q1:n liikevaihdon selvä lasku on jo indikoitu

Componentalle ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Ennustamme Q1-liikevaihdon laskevan selvästi (-21 % v/v) Q1’23:sta, joka olikin poikkeuksellisen vahva vertailukausi. Componenta totesi Q4’23-raportin julkistuksen (1.3.) yhteydessä, että Q4:n matalampi tilauskanta ja volyymi olivat jatkuneet Q1:llä ja että osalla asiakkaista jotkin tehtaat olivat olleet kiinni, mutta viikosta 10 eteenpäin (4.3.-) odotettiin tilauskannan paranemista. Componentan todennäköisinä tai ainakin mahdollisina asiakkaina pitämillämme yhtiöillä (mm. AGCO:n traktorivalmistus, Cargotec, KONE, Konecranes, Metso, Wärtsilä, Ponsse) Q1’24:n laiteliikevaihto oli mediaanitasolla -9 %:n v/v laskussa. Tämä lasku näkyi kuitenkin merkittävältä osin jo Componentan Q4’23-liikevaihdossa, joka putosi -28 % v/v. Lisäparametrin Componentan Q1-liikevaihtoon tuo uusien suursarjatuotantoon tulevien tuotteiden ylösajo, joka alkoi jo Q4:llä ja jonka volyymiä ja kulmakerrointa on vaikea arvioida. Negatiivisella puolella on satamalakko, joka ei kuitenkaan käsityksemme mukaan vaikuttanut Componentan hankintojen sujumiseen juuri lainkaan ja asiakastoimituksiinkin vain melko rajallisesti.     

Alhainen volyymi painanut Q1:n kannattavuutta

Ennustamme Componentan Q1-kannattavuuden olleen matala (käyttökatemarginaali 5,4 %), mihin ovat vaikuttaneet alhaiset volyymit ja niiden seurauksena matala kapasiteetin käyttöaste sekä lisäksi mainitusta ylösajosta vielä tulleet ylimääräiset kustannukset. Myös satamalakko on mm. vaihtoehtoisten kuljetusreittien vuoksi voinut tuoda mukanaan lisäkuluja. Tuotannontekijöistä harkkoraudan, romun ja sähkön hinnat ovat olleet melko rauhallisia, joten niistä ei edes lähtökohtaisesti ole odotettavissa merkittävää tulosajuria. Lisäksi lähes kaikissa Componentan toimitussopimuksissa on raaka-aineiden ja energian markkinahintoihin liittyvät hintaklausuulit, joten yhtiö on varsin hyvin suojautunut näiltä kustannusriskeiltä. Palkka-inflaation osalta tilanne on toinen ja haluammekin yhtiöltä tähän liittyviä lisätietoja. Alhaisen liikevaihdon vuoksi ennustamme Q1:n EBIT-marginaalin painuneen negatiiviseksi (-0,9 %) kun luku vuotta aiemmin oli 4,5 %. Odotuksemme nettorahoituskuluiksi on -0,4 MEUR ja vähennyskelpoisten tappioiden käyttö pitää veroasteen nollassa. Componentan liiketoimintakatsauksen tuloslaskelma on vain summarivitasoinen, joten kulurakennetta ei pääse tarkastelemaan lähemmin. Kannattavuusriskit ovat joka tapauksessa alasuuntaisia.  

2024-odotukset painottuvat H2:lle

Componenta on ohjeistanut vuoden 2024 liikevaihdon ja käyttökatteen paranevan vuodesta 2023. Vertailukohta on kuitenkin alhainen H2’23:n oltua hyvin heikko. Tuolloin Componentan liikevaihto laski -24 % v/v ja käyttökatemarginaali oli negatiivinen -0,3 %. Toivomme 2024-ohjeistuksen tarkentamista, mutta emme odota sitä. Componenta on kertonut kasvattaneensa systemaattisesti markkinaosuuksiaan ja indikoinut selvää volyymikasvua vuodelle 2024. Painopiste tulee olemaan H2’24:llä. Tämä on linjassa niiden ennusteiden kanssa, joita Inderesillä on edellä mainituille (oletetuille) asiakasyhtiöille. Odotamme ko. yhtiöiden laiteliikevaihdon kääntyvän mediaanitasolla +2…+3 %:n v/v kasvuun H2’24:llä vaisun H1’24:n jälkeen ja jakeluketjun varastojen alasajon päätyttyä. Yhtiöiden väliset erot ovat kuitenkin isoja.

Yllä olevan taulukon mukaisesti odotamme koko vuodelta 2024 +4 %:n v/v liikevaihdon kasvua ja 8,1 %:n käyttökatemarginaalia (2023: 5,2 %). H2’24:n osalta liikevaihdon kasvuennusteemme on +34 % v/v ja odotuksemme käyttökatemarginaaliksi on 9,4 %. Kaikkiaan 2024-ennusteemme nojaavat vahvasti Componentan asiakkaiden H2’24:ää kohti nouseviin tuotantosuunnitelmiin sekä Componentan markkinaosuuden kasvuun. Odotamme yhtiön kommentoivan näitä seikkoja liiketoimintakatsauksen yhteydessä.

Osake on edullinen

Componentan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen reippaasti vuosien 2024–2025 EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla. Esimerkiksi vuoden 2025 numeroilla kokonaistuotto on +29 % p.a. (kurssipotentiaali +25 % ja osinkotuotto +4 %), mikä ylittää hyvin selvästi oman pääoman 12 %:n tuottovaatimuksen. EV/EBIT- tai P/E-kertoimiin pohjautuvat laskelmat antavat liian negatiivisen kuvan tuottopotentiaalista, sillä näihin kertoimiin kohdistuu tällä hetkellä huomattava vipu. Tämä johtuu Componentan tilapäisesti suhteettoman matalista EBIT- ja EPS-luvuista verrattuna EBITDA:an. Suhteellisia arvostuskertoimia vinouttavat samat seikat. Tämän vuoksi vuoden 2024 EV/EBITDA-kerroin on reilusti eli -52 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin, mutta EV/EBIT vain -11 % ja P/E-kerroin indikoi jo huomattavaa preemioarvostusta. Vuoden 2025 arvostuskertoimilla osake taas on kaikissa tapauksessa vähintään -24…-57 % diskontolla suhteessa verrokkeihin. DCF-malli indikoi Componentan osakkeelle +44 %:n nousuvaraa. Kaikkiaan osake on edullisesti hinnoiteltu.