Componenta Q2’24 -ennakko: Toipumisen odotuksessa

Componenta julkistaa H1-raporttinsa tiistaina 23.7. klo 8.00. Odotuksemme Q2:n volyymi- ja tuloskehitykseksi ovat melko varovaisia, mikä tuo jonkin verran painetta H2’24-ennusteisiin jos ja kun Componenta toistaa aiemman 2024-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on houkutteleva.

Etsimme H1-raportista toipumisen merkkejä

Componentalle ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Odotamme Q2-liikevaihdon laskevan selvästi (-13 % v/v) Q2’23:sta, sillä Q1’24:n lopun tilauskanta oli -5 % v/v laskussa. Ennusteessamme on tiettyä varovaisuutta, sillä Componenta kertoi jo Q1-raporttinsa yhteydessä, että asiakkaiden tilauskannoissa oli alkanut näkyä toipumisen merkkejä kvartaalin edetessä ja myös asiakkaiden omien varastotasojen kuvattiin olevan melko alhaalla. Nämä tekijät eivät kuitenkaan välttämättä vielä juuri näy Componentan Q2-liikevaihdossa. Epävarmuutta Q2-liikevaihtoon on tuonut myös Q1:llä jatkunut sarjatuotantoon tulevien volyymituotteiden ylösajo. Oletamme, että merkittäviä tuotantohäiriöitä (kuten Q1:n kuljetusalan lakko ja mainittujen volyymituotteiden ylösajon laatuongelmat) ei ole enää Q2:lla nähty. Myös tärkeiden tuotannontekijöiden (harkkorauta, romu, sähkö) markkinahinnat ovat olleet vuosivertailussa hidastuvassa laskussa. Merkittävin kannattavuusajuri on siten volyymi, joka on Q2:lla ollut arviomme mukaan edelleen epätyydyttävällä tasolla. Ennusteemme käyttökatemarginaaliksi (6,7 %) jää vuoden takaisesta (8,8 %) ja EBIT-marginaali painuu lähelle nollaa. Arviomme nettorahoituskuluiksi (-0,4 MEUR) on vuoden takaista pienempi, mutta painaa kuitenkin osakekohtaisen tuloksen hienokseltaan pakkaselle.   

Componentan on H2:lla suoriuduttava kohdemarkkinaa paremmin

Componenta on ohjeistanut vuoden 2024 liikevaihdon ja käyttökatteen paranevan vuodesta 2023. Vertailukohta on alhainen H2’23:n oltua hyvin heikko. Koska Componentan H1-raportti julkistetaan varhaisessa vaiheessa tuloskautta, ei yhtiön oletettujen asiakkaiden (mm. AGCO:n traktorivalmistus, Cargotec, KONE, Konecranes, Metso, Wärtsilä, Ponsse) Q2-raporteista ja markkinakommenteista ole juurikaan saatu tukea loppuvuoden ennusteisiin. Eri yhtiöiden (mm. Volvo, AGCO, Deere) odotukset esimerkiksi rakennuskoneiden, kuorma-autojen, traktoreiden ja metsäkoneiden vuoden 2024 markkinakysynnästä ovat negatiivisia. Componenta on kuitenkin aiemmin indikoinut, että 2024-liikevaihto saa tukea mainitusta volyymituotteiden ylösajosta ja yhtiön markkinaosuuden kasvusta. Componentan toukokuun lopussa julkistama Puolustusvoimien 50 MEUR:n tilaus kranaatinheittimien kuori-pyrstökokoonpanoista ajoittuu vuosiin 2025–2028 eikä siten vaikuta 2024-numeroihin.        

Jos Componentan Q2-numerot olisivat ennustamallamme tasolla, edellyttäisi yhtiön 2024-ohjeistus vähintään +26 %:n v/v liikevaihdon kasvua ja 3,6 MEUR:n käyttökatetta (marg. 6,9 %) H2’24:llä. Oma nykyinen ennusteemme H2’24:lle on +32 %:n v/v liikevaihdon kasvu ja 11,2 %:n käyttökatemarginaali. Componenta on ohjeistuksessaan korostanut liikevaihdon ja käyttökatteen selvää painottumista H2:lle. Tästä huolimatta ennusteidemme saavuttaminen ei ole kovin helppoa ja edellyttää hyvää volyymikehitystä ja häiriötöntä operatiivista toimintaa. Odotamme joka tapauksessa ohjeistuksen toistamista. H1-raportissa meitä kiinnostavat lisäksi puolivuosittain julkistettava liikevaihdon jako asiakastoimialoihin ja tätä koskevat kommentit sekä eri kustannusajureiden (raaka-aineet, energia, palkat) näkymät.  

Osake on huokea

Componentan osake on laskenut -11 % edellisestä päivityksestämme ja koska ennusteemme ovat muuttumattomat, ovat arvostuskertoimet alentuneet. Vuoden 2025 numeroilla kokonaistuotto on nyt +22 % p.a. (kurssipotentiaali +18 % ja osinkotuotto +4 %), mikä ylittää selvästi oman pääoman 12 %:n tuottovaatimuksen. EV/EBIT- tai P/E-kertoimiin pohjautuvat laskelmat antavat liian negatiivisen kuvan tuottopotentiaalista, sillä näihin kertoimiin kohdistuu tällä hetkellä huomattava vipu. Tämä johtuu Componentan tilapäisesti suhteettoman matalista EBIT- ja EPS-luvuista verrattuna EBITDA:an. Suhteellisia arvostuskertoimia vinouttavat samat seikat, mutta silti vuoden 2025 EV/EBIT- ja P/E-kerrointen diskontto suhteessa verrokkien mediaaniin on Componentalle hyväksymällämme -25 %:n tasolla. DCF-malli indikoi osakkeelle +36 %:n nousuvaraa eli kaikkiaan osake on edullisesti hinnoiteltu.