Componenta Q4 perjantaina: Ohjeistusta odotellessa

Componenta julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina klo 8. Yhtiön 15.1. antaman tulosvaroituksen perusteella etenkin liikevaihdon kehitys oli vaisua. Vuoden 2024 kysyntänäkymistä annettiin kuitenkin positiivinen indikaatio ja tarjottava ohjeistus onkin kiinnostava näkyvyyden ollessa käsityksemme mukaan edelleen melko heikko. Osakkeen arvostus on edullinen.

Alhaiset volyymit painoivat liikevaihtoa ja kannattavuutta

Componentalle ei ole ollut tarjolla mielekästä konsensusennustetta. Tammikuussa antamassaan tulosvaroituksessa yhtiö arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan 101-102 MEUR ja käyttökatteen 5,3 MEUR. Ennusteemme ovat tietenkin tämän mukaisia. Liikevaihdon heikkoon kehitykseen Q4:llä (Inderesin ennuste -31 % v/v) vaikutti etenkin asiakkaiden omien varastojen alasajo, mutta myös niiden tilauskertymän kehitys oli epäsuotuisaa ja lisäksi liikevaihtoa painoi hintaindeksointi. Componenta on indeksoinut materiaali- ja energiakulut toimitushintoihinsa ja arvioimme laskevan hintakehityksen leikanneen Q4:n liikevaihdosta peräti -7 % v/v. Componentan myyntihinnat reagoivat materiaali- ja energiahintoihin yhden kvartaalin viiveellä ja Q3’23:lla harkkoraudan ja romun markkinahinnat olivat -15…-37 %:n v/v ja sähkön markkinahinta (NP) peräti -80 %:n v/v laskussa.

Volyymien alhaisuus ja tehtaiden kapasiteetin vajaakäyttö painoivat Q4:n tulosta selvästi ja käyttökate painui pakkaselle (marginaaliennusteemme on -2,6 %). Kapasiteetin toistuvat ylös- ja alasajot söivät tehokkuutta ja aiheuttivat laatukustannuksia. Lisäksi Componenta ajoi joitakin uusia, varsin isovolyymisiä tuotteita tuotantoon Q4:llä ja tämä aiheutti ylösajokustannuksia. Edellä mainitut rasitteet kohdistuivat sekä Castings- että Manufacturing-liiketoimintoihin. Ennusteemme nettorahoituskuluiksi on tavanomainen -0,5 MEUR ja odotamme verojen olleen edelleen käytännössä nollassa. Uskomme Componentan yhä pidättäytyvän osingonjaosta.

Componenta pyrkii kasvamaan markkinaa nopeammin 2024

Componenta totesi tulosvaroituksensa yhteydessä, että ”viime aikoina asiakkaamme ovat alkaneet indikoida koko vuoden 2024 osalta positiivisempaa kehitystä ja yhdessä Componentan markkinaosuuksien kasvun myötä odotamme tällä hetkellä vuodelle 2024 selvää tuotantomäärien kasvua verrattuna vuoteen 2023”. Lausunto oli yllättävän positiivinen, kun huomioidaan Componentan asiakasryhmät, joista tärkeimpiä ovat koneenrakennus (osuus liikevaihdosta 43 % Q3’22-Q2’23), maatalouskoneiden valmistus (33 %), metsäkonevalmistus (7 %) ja energiateollisuus (8 %). Ennustamme monilla konepajayhtiöillä laiteliikevaihdon hienoista laskua vuonna 2024. Toisaalta seuraavat seikat luovat uskottavuutta Componentan kommentteihin: 1) yhtiö arvioi markkinaosuutensa asiakkaissa kasvaneen; 2) yhtiön uusmyynti on ollut ilmeisen onnistunuttta, mihin puhe uusien tuotteiden ylösajosta viittaa; 3) Componenta puhuu nimenomaan tuotantovolyymien eikä liikevaihdon kasvusta sekä 4) Componentan liikevaihto syntyy etuajassa suhteessa asiakkaiden omaan liikevaihtoon. Odotuksemme yhtiön vuoden 2024 liikevaihdon kasvuksi on edelleen +6 % v/v. Myös vuoden 2024 käyttökate-ennusteemme (marg. 8,0 %) on muuttumaton ja saa tukea volyymikasvusta. Mielestämme Componentan tulisi ohjeistaa vähintään 105-110 MEUR:n liikevaihtoa ja selvästi paranevaa käyttökatetta, jotta osakekurssille tarjoutuisi tukea.

Osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan matala

Componentan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen reippaasti vuoden 2024 EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla. Toisaalta EV/EBIT- tai P/E-kertoimiin pohjautuvat laskelmat antavat tarpeettoman negatiivisen kuvan tuottopotentiaalista, sillä näihin kertoimiin kohdistuu tällä hetkellä huomattava vipu. Tämä johtuu Componentan tilapäisesti suhteettoman matalista EBIT- ja EPS-luvuista verrattuna EBITDA:an. Näistä seikoista huolimatta pidämme riskikorjattua tuottoa houkuttelevana. Suhteellisia arvostuskertoimia vinouttavat samat edellä todetut seikat. Siksi vuoden 2024 EV/EBITDA-kerroin on reilusti eli -56 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin, mutta EV/EBIT on jo preemiolla (+11 %) ja P/E-kerroin vielä selvästi enemmän (+76 %). Pidämme myös verrokkiarvostuksessa EV/EBITDAa nykytilanteessa mielekkäämpänä vertailukohtana kuin muita kertoimia ja sen perusteella Componentan osakkeen ylisuhteinen arvostusdiskontto on ilmeistä.