Componenta: Torjuntavoiton tunnelmaa

Componentan Q3-numerot olivat pehmeitä aiemman tulosvaroituksen jälkeen, mutta positiivisiakin seikkoja löytyi. Tuore 2023-ohjeistus uusittiin odotetusti. Vuosien 2024-2025 tulosennusteemme ovat painuneet liikevaihdon myötä, mutta EBITDA-marginaalissa ja euroissa muutokset ovat kohtuullisia. Osakkeen arvostus on edelleen perusteettoman alhainen. Säilytämme lisää-suosituksen, mutta leikkaamme tavoitehintaa 3,00 (aik. 3,20) euroon.

Q3-liikevaihto monista syistä alakantissa

31.10. annetun tulosvaroituksen jälkeen oli selvää, että Q3-liikevaihto on ollut paineessa. Nähty -19 %:n v/v pudotus Q3:n liikevaihdossa oli silti yllättävän voimakas. Liikevaihtoa painoivat Karkkilan valimon pitkittyneet kunnossapito-toimet sekä myyntivolyymien lasku ja siihen liittyvä asiakkaiden varastojen optimointi. Asiakastoimitukset pystyttiin kuitenkin pitämään aikataulussa ja katsauskauden jälkeen tuotanto on normalisoitunut. Arvioimme materiaalien ja energian hinnanlaskun vaikuttaneen indeksointien kautta myyntihintoihin ja edelleen Componentan Q3-liikevaih-toon -6…-8 % v/v. Q3:n kannattavuus (EBITDA-marg. 2,0 %) oli heikko sekä kausiluonteisista syistä että mainituista operatiivisista haasteista johtuen. Marginaali pysyi kuitenkin samalla tasolla kuin vuosi sitten, jolloin liikevaihto oli selvästi isompi ja tämä kertoo hyvää indeksoinnin kannattavuutta suojaavasta vaikutuksesta. Raportoituun tulokseen sisältyi aiemmin tiedotettu +4,2 MEUR:n arvonalennuskirjauksen palautus. Konsernin -0,5 MEUR:n nettorahoituskulut olivat ennusteemme mukaiset ja verot odotetusti suunnilleen nollassa.

Näkyviä, muttei dramaattisia ennusteleikkauksia

Componenta toisti tuoreen 2023-ohjeistuksensa, joka haarukan keskikohdalla merkitsee Q4’23:lla noin 22 MEUR:n liikevaihtoa (-25 % v/v) ja 0,7 MEUR:n käyttökatetta (marg. 3 % vs. 9 % Q4’22:lla). Mallissamme materiaalien ja energian hinnan laskusta tulee Q4’23:lle noin -5 % v/v liikevaihtopainetta, joten osa pudotuksesta on ”tervettä”. Componenta myös viestitti webcastissa, että asiakkaiden perussävy vuodelle 2024 on positiivinen ja yhtiö sanoi jo tulosvaroituksen yhteydessä, että ”näkymämme tuotantovolyymien kehitykseen ensi vuonna ovat yhä hyvällä tasolla”. Oma ennustemallimme lähtee vain noin +1 %:n v/v peruskasvusta vuonna 2024, mutta uskomme Componentan myös kykenevän pieneen lisäkasvuun uusien asiakkaiden myötä, joita yhtiö tavoittelee etenkin sille tutulla markkinalla Ruotsissa. Odotuksemme vuosien 2024-2025 liikevaihdon kasvuprosentiksi (+3…+4 % v/v) ovat suunnilleen ennallaan vuoden 2023 perustason laskettua. Samojen vuosien uudet EBITDA-marginaaliodotuksemme (8,0 % ja 8,8 %) eivät ole kaukana edellisistä (9,1 % ja 8,9 %), mutta liikevaihtoennusteen lasku ja operatiivinen vipu painavat EBIT-marginaaliodotuksia selvemmin eli 2,4 %:iin (4,3 %) ja 3,6 %:iin (4,3 %).

Aliarvostus on edelleen ilmeistä

Componentan osakkeen lyhyen aikavälin kurssiajurit voivat olla harvassa ja sijoittajan täytynee odotella näkymien selkiytymistä vuoden 2024 puolelle. Osake on kuitenkin edelleen kokonaisuutena perusteettoman alas arvostettu. Kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen reippaasti vuosien 2023-2024 EV/EBITDA-pohjaisilla laskelmilla ja pidämme riskikorjattua tuottoa houkuttelevana. Vuoden 2024 EV/EBITDA-kerroin on myös reilusti eli -44 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Componentan vuoden 2024 EBIT- ja EPS-ennusteet ovat suhteettoman matalia verrattuna EBITDAan, joten saman vuoden EV/EBIT ja P/E soveltuvat tällä hetkellä arvostus-tarkasteluun melko heikosti. DCF-malli antaa osakkeelle merkittävän eli +34 %:n nousuvaran.