Consti laaja raportti: Heikon suhdanteen onnistujia

Toistamme Constin osta-suosituksen tarkistaen tavoitehintamme 14,00 euroon (aik. 13,80 euroa) laajan raportin päivityksen yhteydessä. Consti on edennyt vuoden 2023 haastavassa rakentamisen markkinassa liikevaihtoa sekä tulostaan kasvattaen. Vaikka näkymä ensi vuoteen ei ole optimaalinen, on markkinan pitkän aikavälin ajurit suotuisat ja näemme Constin pystyvän ylläpitämään vakaasta tuloksestaan kiinni lähivuosina. Verrattuna Constin nykyiseen tulostasoon, kannattavuuspotentiaaliin, vahvaan pääomantuottoon sekä vuolaaseen kassavirtaan arvostus on alhainen usealla mittarilla ja tekee osakkeen tuotto/riski-suhteesta houkuttelevan. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Konstit löytyy korjausrakentamiseen

Consti on korjausrakentamiseen ja kiinteistöjen teknisiin palveluihin keskittynyt yhtiö. Constin tarjoama kattaa laaja-alaisesti korjausrakentamisen markkinan sisältäen talotekniikka-, julkisivu- ja sisätilojen korjaustöitä. Maantieteellisesti yhtiö on keskittynyt Suomen kasvukeskuksiin ja erityisesti Helsingin ja Uudenmaan alueelle, mistä syntyy noin 75 % yhtiön liikevaihdosta. Constin liiketoiminta on projektiluonteista, mutta riskejä tasaa vakaasti ja osin suhdanteista riippumattomasti kehittyvät päämarkkinat, yhtiön hajautunut asiakas- ja projektiportfolio sekä joustava kapasiteetti- ja kulurakenne. Korjausrakentamisen markkinan kasvua pitkälle tulevaisuuteen tukee rakennuskannan ikääntyminen ja useat markkinaa tukevat trendit (energiatehokkuus, tekniikan lisääntyminen, kestävä kehitys, modernisointi). Constin vahva taloudellinen tilanne ja hyvä maantieteellinen asemoituminen sekä kokonaisvaltainen palvelutarjoama tukevat markkinoita nopeampaa kasvua ja yhtiön markkinajohtajan aseman säilyttämistä.

Vaikeampi markkina haastaa, mutta suoritus ollut hyvä

Heikompien tulosvuosien jälkeen Constin tulos on saatu käännettyä kestävämmin paremmalle tasolle viime vuosien aikana (Q3’23 LTM EBIT-%: 4,0 %). Potentiaalia tulostasossa vielä arviomme mukaan löytyy lähemmäs yhtiön tavoitetasoja (yli 5 % EBIT-marginaali). Tämä vaatii kuitenkin korkeampia liikevaihdon tasoja, projektien tuottavuuden parantumista ja resurssien hintojen suotuisaa kehitystä. Lähivuosina kasvu jää arviomme mukaan matalaksi heikomman markkinakehityksen myötä, mutta odotamme resurssihintojen (työ, materiaalit) ja projektien parantuvan katerakenteen pitävän kannattavuuden hyvällä tasolla (2024 EBIT-%: 4,0 %). Volyymien noustessa ja markkinan piristyessä on Constilla mahdollisuudet nostaa kannattavuuttansa lähemmäs tavoitetasoja. Riskeinä ennusteissamme on odotuksiamme heikompi markkinakehitys, kilpailun ankara kiristyminen, kustannuspaineiden jatkuminen ja merkittävien projektihaasteiden esiintulo.

Arvostus ei mielestämme heijasta yhtiön suoritusta tai profiilia

Constin viime vuosina parantunutta suoritusta ja houkuttelevaa liiketoimintaprofiilia (vahva kassavirta sekä pääoman tuotto) ei mielestämme arvosteta markkinoilla tarpeeksi. Constin osakkeen arvostus on houkutteleva jo kuluvan vuoden lähes varmalla tuloksella (2023e: oik. P/E: 10x, oik. EV/EBIT: 7x) ja laskee edelleen vuodelle 2024 hieman (2023e: oik. P/E: 9x, oik. EV/EBIT: 6x). Vuosien 2023 ja 2024 ennusteiden keskiarvoa käyttäen osakkeessa olisi hyväksymämme arvostushaarukan alarajaan (EV/EBIT: 10-14x, P/E: 10-14x) nojaten yli 20 %:n nousuvara. Verrokkeihin nähden Consti on selvällä alennuksella (-30 %) ja arvostuksen nousuvaran lisäksi osake tarjoaa hyvin vahvalla pohjalla olevaa noin 6 %:n osinkotuottoa, mikä tekee tuotto-odotuksen yhtiössä erittäin houkuttelevaksi. DCF-laskelman arvo (18,8 euroa) on myös selvästi korkeammalla tukien suositustamme.