Duellin yritysostovetoinen strategia on epäonnistunut viime vuosina, kun aggressiiviseen kasvun tavoitteluun ja korkeaan velkaantuneisuuteen liittyvät riskit realisoituivat tilikausilla 2022 ja 2023. Strategian arvoa luovan toteutuksen osalta yhtiöllä onkin vielä paljon todistettavaa. Tämä yhdessä kuluvan tilikauden epävarman markkinanäkymän kanssa hillitsee halukkuuttamme nojata pidemmän aikavälin potentiaaliin, vaikka yhtiön tulospotentiaali on arviomme mukaan nykyistä korkeammalla. Tilikauden 2024 ennusteilla arvostus on koholla ja siten toistamme 0,04 euron tavoitehinnan ja Vähennä-suosituksemme. Tuore laaja raportti Duellista on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Jakelija moottoriurheilun jälkimarkkinoilla

Duell toimii moottoriurheilun jälkimarkkinoilla varaosien ja henkilökohtaisten varusteiden jakelijana. Sen tuoteryhmiin lukeutuvat moottoripyörä-, ATV-maastoajoneuvo- (all terrain vehicle), moottorikelkka-, polkupyörä-, veneily- ja puutarhapienkonetuotteita, joista muodostuu noin 550 brändin portfolio. Yhtiön houkuttelevuus kumppanina jälleenmyyjien suuntaan on seurausta kattavasta brändiportfoliosta, jota se pystyy jakelemaan lyhyellä toimitusajalla. Tämän ansiosta yhtiö on onnistunut rakentamaan yli 8 500 jälleenmyyjän verkoston, jonka laajuus tekee siitä houkuttelevan kumppanin brändiyhtiöille.

Tavoiteltu lyhyen aikavälin kannattavuusparannus luo pohjan kasvustrategian toteutuksen jatkamiselle

Kohonnut inflaatio ja siitä seurannut kuluttajan ostovoiman heikentyminen tilikaudella 2023 heikensivät Duellin liikevaihtoa selvästi yhtiön odotuksia rajummin. Tämän myötä yhtiön käyttöpääoma ja velkaisuus jäivät koholle, mikä yhdessä heikentyneen kannattavuuden kanssa ajoi yhtiön rahoitustilanteen hankalaksi. Vuoden 2023 lopun merkintäoikeusannissa kerätyillä varoilla sekä kuluvan tilikauden operatiivisen rahavirran turvin odotamme yhtiön taseaseman tervehtyvän. Yhtiö on kertonut lyhyen aikavälin prioriteetin olevan kannattavuudessa, jonka vahvistaminen antaisi perustan yhtiön kasvuhakuisen strategian toteutuksen jatkamiselle. Pidämmekin todennäköisenä, että yhtiö jatkaa keskipitkällä aikavälillä yritysostovetoisen kasvun tavoittelua markkinatilanteen normalisoituessa. Tilikauden 2024 osalta odotamme markkinatilanteen säilyvän haastavana ja orgaanisen kasvun jäävän edelleen negatiiviseksi, kun taas keskipitkällä aikavälillä odotamme toimintaympäristön normalisoituvan ja Duellin orgaanisen kasvuvauhdin asettuvan noin kohdemarkkinoiden mukaiselle 2% – 4 %:n kasvu-uralle. Yhtiön oikaistun EBITA-%:n odotamme palautuvan yhtiön historiassa saavuttamalle ja nykyistä korkeammalle tasolle asteittain, kun toteutetut säästötoimenpiteet purevat ja liikevaihdon kasvu voidaan saavuttaa kulurakennetta merkittävästi kasvattamatta.

Kuluvan tilikauden korkeat arvostuskertoimet kääntävät arvostuksen kokonaiskuvan kireäksi

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2024 ja 2025 ovat 15x ja 9x, kun taas vastaavat EV/EBITA-kertoimet ovat 9x ja 7x. Tulospohjaiset kertoimet ovat mielestämme tilikaudelle 2024 lievästi koholla, kun taas vuoden 2025 arvostuskertoimet ovat mielestämme perustellun haarukan alalaidan tuntumassa. Ennusteidemme mukaisella kannattavuusparannuksella lähivuosille on piirrettävissä houkutteleva ja selkeästi kaksinumeroinen tuotto-odotus. Kuluvan tilikauden alasuuntaisten ennusteriskien realisoitumisen ja tätä kautta myös velkaantuneisuuteen liittyvän riskitason nousun mahdollisuus pitävät mielestämme tuotto/riski-suhteen kuitenkin riittämättömänä vuoden tähtäimellä.