Duell seurannan aloitus: Ripeään kasvuun viritetty jakelija

Aloitamme Duellin seurannan 7,0 euron tavoitehinnalla ja lisää-suosituksella. Duell on moottoriurheilun jälkimarkkinoilla toimiva jakelija, jolla on johtava asema Pohjoismaissa ja kasvava asema muualla Euroopassa. Kattavan ja yhä kasvavan brändiportfolion myötä yhtiö on houkutteleva kumppani laajalle jälleenmyyjäverkostolle, minkä avulla ennustamme yhtiön jatkavan historiallisen kehityksen tapaan ripeän kasvun tiellä lähivuosina. Tähän suhteutettuna osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan houkutteleva. Laatimamme seurannan aloitus -raportin Duellista voi lukea tästä linkistä.

Jakelija moottoriurheilun jälkimarkkinoilla

Duell toimii moottoriurheilun jälkimarkkinoilla teknisten osien sekä varaosien ja henkilökohtaisten varusteiden jakelijana. Sen tuoteryhmiin lukeutuvat moottoripyörä-, ATV-maastoajoneuvo (all terrain vehicle), moottorikelkka-, ja veneilytuotteet, joista muodostuu reilun 290 brändin portfolio. Yhtiön kilpailukyky ja houkuttelevuus kumppanina jälleenmyyjien suuntaan on seurausta kattavasta brändiportfoliosta, jota se pystyy jakelemaan lyhyellä toimitusajalla. Tämän ansiosta yhtiö on onnistunut rakentamaan yli 7 500 jälleenmyyjän verkoston, jonka laajuus tekee siitä houkuttelevan kumppanin brändiyhtiöille. Yhtiön pitkälti orgaanisista ajureista muodostunut kasvuvauhti on historiassa ylittänyt arvioidun markkinakasvun selvästi. Näkemyksemme mukaan tämä on osoitus yhtiön kilpailukyvystä pirstaleisessa jakelijakentässä.

Tavoitteena ripeän kasvun jatkaminen

Duellin strategisina tavoitteina on tulla jälleenmyyjien ja brändien parhaaksi kumppaniksi koko Euroopassa ja vahvistaa johtavaa asemaansa Pohjoismaissa. Keskipitkän aikavälin taloudellisina tavoitteina on saavuttaa 200-300 MEUR:n liikevaihto vuoden 2025 loppuun mennessä ja > 13 %:n EBITA-marginaali. Kasvutavoitetta yhtiö tavoittelee selvästi yli 10 %:n vuotuisella orgaanisella kasvulla ja yritysostoilla. Omissa keskipitkän aikavälin ennusteissamme odotamme yhtiön jatkavan edelleen selvästi markkinan ennakoitua kasvua ripeämpää liikevaihdon kasvua, mutta ennusteemme ovat alle yhtiön oman tavoitetason, sillä emme ennusta yritysostoja. Keskipitkän aikavälin tuloskasvun ennusteemme saavat liikevaihdon kasvun lisäksi tukea nousevista kannattavuusennusteista, joissa odotamme yhtiön saavuttavan kannattavuustavoitteensa vuonna 2025. Laskelmiemme mukaan yhtiöllä on listautumisannin jälkeen noin 20-25 MEUR:n rahoitusreservit yritysostoihin. Tämän ansiosta Duellilla on mielestämme mainiot edellytykset laajentua edelleen uusille markkina-alueille ja/tai uusiin tuoteryhmiin, mikä tukisi pitkän aikavälin kasvuedellytyksiä.

Arvostuskuva on houkutteleva

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut tilikausille 2022 ja 2023 ovat 19x ja 15x, kun taas taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 14x ja 11x. Lyhyen tähtäimen tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat mielestämme ennustamaamme tuloskasvuun suhteutettuna kokonaisuutena maltilliset. Odottamastamme voimakkaasta tuloskasvusta ja osinkotuotosta muodostuva vuotuinen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva. Duellin epäorgaanisen kasvun strategiasta on näkemyksemme mukaan saatu toistaiseksi melko vähän näyttöjä, mutta yritysostojen teollinen logiikka on mielestämme varsin selkeä. Mikäli yhtiö onnistuu pitäytymään aiempien yritysostojen mukaisessa maltillisessa hinnoittelussa, on epäorgaanisen kasvustrategian arvonluontimahdollisuudet erittäin hyvät ja sillä on edellytykset kohottaa entisestään tuotto-odotusta.