EAB Group: Fuusio Evlin kanssa on osakkeen ainoa ajuri

EAB julkaisi perjantaina H1-tuloksensa. Samalla yhtiö raportoi viimeistä kertaa erillisenä pörssiyhtiönä, sillä se sulautuu loppuvuoden aikana osaksi Evliä. Vuoden ensimmäinen puolisko ylitti ennusteemme selkeästi sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Isossa kuvassa ennusteylityksen merkitys on kuitenkin olematon, sillä EAB:n osakkeen arvo on edelleen riippuvainen Evlin ja EAB:n muodostaman uuden yhtiön kehityksestä, mistä Evlin osuus on yli 90 %. Olemme pitäneet tavoitehintamme 3,5 eurossa ja päivittäneet kurssinousun myötä suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

H1:n liikevaihto ja kannattavuus selvästi yli odotusten

EAB:n H1-liikevaihto oli 14,8 MEUR ylittäen 11,4 MEUR:n ennusteemme selvästi. Myös kannattavuus oli odotuksia vahvempaa ja liikevoitto asettui 4,2 MEUR:oon meidän odottaessa 1,7 MEUR:n tulosta. Kumpaakin ennusteylitystä selittävät tuottosidonnaiset palkkiot, joita yhtiö kirjasi H1:llä yhteensä 4,4 MEUR (ennuste 1,0 MEUR). Vaikka tuottosidonnaisten palkkioiden tuloutuminen ei tullut kesäkuun positiivisen tulosvaroituksen jälkeen yllätyksenä, oli niiden kokonaismäärä reilusti odotuksiamme suurempi. Muut liikevaihtoerät olivat hyvin linjassa odotuksiimme. Kannattavuuden osalta operatiivinen suorittaminen oli melko hyvin linjassa odotuksiimme, vaikka henkilöstökustannusten määrä kasvoi selvästi vertailukaudesta. Tämä selittyy käsityksemme mukaan pääosin tulospalkkioilla.

EAB:n ja Evlin fuusio lähenee

H1-raportti on EAB:n viimeinen erillisenä pörssiyhtiönä, sillä se sulautuu osaksi Evli Oyj:tä arviolta 30.9.2022. Järjestelyssä Evlin nykyiset osakkeenomistajat saavat uudesta yhtiöstä noin 91 % ja EAB:n noin 9 %. Uusi yhtiö jatkaa Evlin nimellä ja hallitus sekä toimitusjohtaja tulevat Evliltä. Vaikka kyseessä onkin teknisesti fuusio, niin käytännössä Evli kuitenkin ostaa EAB:n liiketoiminnot. Evlin omistajien näkökulmasta järjestelyn logiikka nojaa ennen kaikkea merkittäviin synergioihin, joita yhtiö tavoittelee kasvavista tuotoista, päällekkäisten toimintojen purkamisesta sekä mm. IT:stä yhteensä noin 8 MEUR verran. Olemme aiemmin kommentoineet järjestelyä EAB:n osalta täällä ja Evlin osalta täällä.

Isossa kuvassa raportilla ei merkitystä näkemykseemme osakkeen käyvästä arvosta

Edessä siintävästä fuusiosta johtuen EAB:n osakkeen arvo on edelleen täysin riippuvainen Evlin ja EAB:n muodostaman uuden yhtiön kehityksestä, joten uusimman raportin merkitys on isossa kuvassa hyvin pieni. EAB:n osakkeen kohdalla sijoittajan tuotto muodostuu siten 1) Evlin osakkeen tulevista tuotoista, 2) järjestelyn myötä maksettavasta käteisvastikkeesta sekä 3) EAB:n omistajilleen maksamasta lisäosingosta. Olemme pitäneet EAB:lle asettamamme tavoitehinnan 3,5 eurossa, joka näkemyksemme mukaan vastaa osakkeen käypää arvoa. Samalla laskimme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä viimeaikainen kurssinousu on korjannut merkittävän osan alennushinnoittelusta ja osake on siten lähellä näkemystämme sen käyvästä arvosta. Sijoittajan on kuitenkin syytä huomioida, että tie Evlin osakkeenomistajaksi käy edelleen edullisemmin EAB:n osakkeen kautta, sillä yhdistymissuunnitelman ehtojen mukaan Evlin osaketta saa EAB:n nykyinen osakekurssi huomioiden 17,2 eurolla (Evlin perjantain päätöskurssi 18,3e) käteisvastikkeen ja lisäosingon alentaessa sijoittajan osakkeesta maksamaa hintaa.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)