EcoUp Q4: Kärvistelyssä voi kulua vielä lähes kaksi vuotta

Toistamme EcoUpin vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 1,80 euroon (aik. 2,00 €). Leikkasimme liikevaihtovetoisesti EcoUpin lähiaikojen ennusteitamme edelleen, sillä rakentamisen toipuminen näyttää olevan hidasta ja EcoUpille normaalimpaa toimintaympäristöä on odotettavissa aikaisintaan H2’25:lla ja vuonna 2026. Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen osalta merkittävämmät näytöt voivat viipyä samaan aikahaarukkaan. Lyhyen pään korkean arvostuksen ja riskitason takia pitäydymme EcoUpin suhteen varovaisessa näkemyksessä, vaikka osakkeella pitäisi olla jo tukitasoja, kunhan tuloskäänne jatkuu edes hitaana.

Yhtiö puolustaa, mutta liikevaihdon sakatessa hyvään tulokseen ei ole asiaa

EcoUp julkisti eilen kausiluonteisesti paremman H2:n tuloksensa, joka oli tuloksellisesti hieman vertailulukuja ja ennusteitamme heikompi. EcoUpin liikevaihdon (liikevaihto tuli Eristeliiketoiminnasta) supistuminen kiihtyi H2:lla 21 %:iin (Q4: -27 %), kun eristeiden kysyntä oli etenkin uudisrakentamisen kyntämisen ja myös korjausrakentamisen nihkeän markkinatilanteen takia hyvin heikkoa. Kannattavuuttaan EcoUp pystyi Q4:llä ja koko vuonna 2023 parantamaan omien tehostustoimien avulla, mutta liikevaihdon laskiessa selvästi hyvän tuloksen tekeminen ei käytännössä ole mahdollista ja isojen poistojen takia tuloslaskelman alarivit jäävät saatavilla olevalla liikevaihdolla pakkaselle. Kirjoitimme tuloksesta tarkemmin eilen täällä.

Laskimme edelleen ennusteitamme, sillä toipuminen tullee vaatimaan aikaa

EcoUp ei antanut vaikeasti ennustettavaan markkinatilanteeseen vedoten kuluvalle vuodelle ohjeistusta. Yhtiön mukaan pientaloteollisuuden tilauskannat olivat 14 % vertailukautta alempana vuoden vaihteessa, mikä lienee alhaisin vuoden vaihteen taso miesmuistiin. Pientalosegmentin uudisrakentamisen osalta EcoUp viittasi yleisen konsensusnäkemyksen odottavan kysynnän toipumista H2:lta alkaen. Rakentamisen viiveiden takia EcoUpin tilannetta tämäkään ei välttämättä ehtisi oleellisesti helpottaa tänä vuonna ja H1’25 lienee kausiluonteisesti vaisu. Korjausrakentamisessa selvä kasvu on myös tiukassa eikä yhtiö lähtenyt arvioimaan Teknologialiiketoiminnan tämän vuoden liikevaihtonäkymiä. EcoUp päivitti myös strategiansa painopisteitä ja taloudellisia tavoitteitaan vuodelle 2026. Vuoden 2026 tavoiteasetannan yläraja oli aiempien ennusteidemme tasolla käyttökatteen osalta. Laskimme markkinatilanteen ja tavoiteasetannan myötä EcoUpin käyttökate-ennusteitamme vuosille 2024–2026 20–30 %. Vaikka EcoUp on tehnyt aktiivisesti tehostus- ja sopeutustoimia ja myös katteet ovat terveitä, kuluvan vuoden vaisu liikevaihtonäkymä mahdollistaa arviomme mukaan tuloskäänteen jatkamisen hyvin hitaasti. Hyvään tulokseen arvioimme EcoUpin yltävän vuosina 2026–2027, mutta tämä edellyttää uudisrakennussuhdanteen selvää toipumista sekä myös Teknologialiiketoiminnan liikevaihdon ja käyttökatteen kontribuution käynnistymistä.

Pysymme odottavalla kannalla, sillä lyhyen pään arvostusmittarit pysyvät punaisella

Arvotamme kahdesta hyvin eri tavoin hinnoiteltavasta liiketoiminnasta koostuvaa EcoUpia osien summa -mallin ja myös DCF:n avulla. Lyhyttä päätä painottavalla osien summallamme saamme osakkeen arvoksi noin 1,4–2,9 euroa (aik. 1,6–3,0 €). Osien summaa nakersivat markkinavetoiset ennustelaskut Eristeliiketoiminnassa. Heikon lähiajan tuloskunnon takia osien summa -arvostus jää mielestämme yhä neutraalille alueelle. DCF (vajaat 3 €/osake) antaa arvostuksesta positiivista kuvaa, mutta tähän on vaikea nojata ennen Teknologialiiketoiminnan kaupallistamisen konkretisoitumista, sillä malli olettaa sen yltävän kannattavaan kasvuun. Vuosien 2024–2025 tuloskertoimilla osake on kallis, mutta hitaan tuloskäänteen jatkuessa P/B 0,9x ja EV/S 0,7x (2024e) rajaavat osakkeen laskuvaraa.