Eezy: Marssi vastatuuleen jatkuu ainakin tovin

Lyhyen tähtäimen kysyntäkuva on talouden ja etenkin rakentamisen ja teollisuuden vaisua näkymää heijastellen heikko. Sopeutustoimien tulisi purra ensi vuonna, mutta ilman kysynnän kääntymistä kasvuun on tuloskasvua vaikea saada aikaan. Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskuva on korkea matalan kannattavuuden vuoksi. Pidemmällä tähtäimellä odotamme kannattavuuden nousevan ja laskevan arvostusta, mutta tähän nojaaminen ei mielestämme ole nyt houkuttelevaa kun lyhyellä tähtäimellä kysyntäajurit osoittavat väärään suuntaan. Laskemme tavoitehintamme ennustemuutoksia peilaten 2,0 euroon (aik. 2,3 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Eezyn toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Henkilöstöpalveluiden liikevaihdon lasku oli odotuksiamme voimakkaampaa

Eezyn Q3-liikevaihto laski vertailukaudesta 17 % 56 MEUR:oon, mikä oli odotuksiamme voimakkaampi lasku. Tämän taustalla oli Henkilöstöpalveluiden liikevaihdon lasku (-19 %), joka oli voimakasta suhteessa Henkilöstöalan julkaisemien tilastojen pohjalta arvioimaamme - 10 %:n Q3-markkinakehitykseen. Asiantuntijapalveluiden kehitys vastasi hyvin odotuksiamme, mutta pienemmän kokoluokan ansiosta tämä ei riitä kompensoimaan Henkilöstöpalveluiden odotuksista jäänyttä kehitystä. Kustannusrakenteen rajallista lyhyen aikavälin joustovaraa peilaten myös Q3:n kannattavuus painui odotuksiamme voimakkaammin ja siten käyttökate painui 4,4 MEUR:oon ja alle 5,5 MEUR:n ennusteemme. Kommentoimme Q3-tulosta tarkemmin tiistain aamukatsauksessa täällä.

Ennusteissa vielä laskupainetta

Markkinakommenttien mukaan työvoimatarvetta supistaa odotetusti heikko suhdanne rakentamisessa ja teollisuudessa. Lisäksi yhtiön mukaan Horeca-sektorin kysyntä on kesän aikana ollut viime vuotta pienempää ja myös vähittäiskaupan työvoimatarve on hieman pienentynyt. Nämä kommentit olivat linjassa odotuksiemme kanssa, sillä kommentoimme edellisessä päivityksessä odottavamme kysynnän laskun laajenevan muihin toimialoihin H2:lla talouskehitystä peilaten. Laskimme kuitenkin Q4:n liikevaihdon ennustettamme yhtiön jäätyä selkeästi markkinan vauhdista Q3:lla. Tätä ja Q3:n toteumaa peilaten vuoden 2023 liikevaihdon ennusteemme laski 3 % 222 MEUR:oon ja käyttökatteen ennusteemme 9 % 14,9 MEUR:oon. Teimme myös ensi vuoden ennusteisiimme tarkistuksia alaspäin ja odotamme markkinan supistumisen painavan lukuja H1’24:llä edelleen ennen liikevaihdon kääntymistä kasvuun H2’24:lla. Siten odotamme vuoden 2024 liikevaihdon supistuvan 2 %. Vastaavasti vuoden 2024 käyttökatteen ennusteemme laski 7 % 15,6 MEUR:oon, vaikka odotamme toteutettujen sopeutustoimien auttavan tuloskunnon puolustamisessa vuonna 2024. Keskipitkän aikavälin kannattavuusennusteemme ovat lähihistoriaa korkeammalla, mutta arvioimme kannattavuuden nousun edellyttävän liikevaihdon palautumista kasvuun.

Arvonnousu vaatii taakseen tuloskasvua, jota joudutaan odottamaan

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 16x ja 14x sekä ~6x. Emme näe näissä lyhyen tähtäimen arvostuskertoimissa nousuvaraa, mutta toisaalta lähivuosien tulostaso on ennusteissamme matala. Potentiaalia yhtiöllä tulisi olla parempaan kannattavuuteen ja vuoden 2025 kohtuullisella kannattavuustasolla arvostus painuu maltilliseksi (2025 EV/EBITDA ~4,5x). Tulosparannus on kuitenkin vielä kaukana ja lyhyellä tähtäimellä ennusteriskit ovat talouskehitystä peilaten koholla ja myös kohollaan oleva velkaantuneisuus on heikkous, vaikkakin yhtiö sai pitkäaikaisen rahoituksensa uusittua lokakuussa.