Eezy: Uusi strategia ja kunnianhimoiset tavoitteet

Eezyn tulospäivänä huomio keskittyi päivitettyyn strategiaan ja taloudellisiin tavoitteisiin. Strategiakaudelle 2024–2028 tavoitellaan reipasta kasvua ja tuntuvaa kannattavuusparannusta. Viime vuosien haasteiden, kilpailutilanteen kiristymisen sekä nykyisen liiketoimintarakenteen vuoksi ennusteemme ovat tuntuvasti alle tavoitteiden. Osake on lähivuosien ennusteilla hintava, mutta tavoitteiden toteutuessa se on halpa. Lyhyellä tähtäimellä riskitaso on selvästi koholla korkean velkaantuneisuuden ja supistuvan kysynnän ympäristössä. Tätä ja ennustemuutoksia heijastellen toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 1,5 euroon (aik. 1,80 euroa). Eezyn toimitusjohtajan haastattelu Q4-tuloksen ja uuden strategina tiimoilta on katsottavissa tästä linkistä.

Q4:n liikevaihdon ennusteiden alitus painoi tulosta

Eezyn Q4-liikevaihto supistui hieman odotuksiamme enemmän, kun se laski 16 % vertailukaudesta 52,1 MEUR:oon. Odotuksiamme voimakkaamman liikevaihdon supistumisen taustalla oli Henkilöstöpalveluiden liikevaihdon lasku. Q4:n käyttökatemarginaali (6,8 %) oli noin odotuksiemme mukaisella. Yhtiö ei maksa vuodelta 2023 osinkoa, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Pidämme tätä perusteltuna, sillä velkaantuneisuus on selvästi koholla (2023 lopun nettovelka/käyttökate 4x). Kommentoimme tulosta tarkemmin tuoreeltaan torstain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Päivitetty strategia ja taloudelliset tavoitteet

Eezy julkisti odotetusti päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet. Strategiakaudella yhtiö tavoittelee markkinaa nopeampaa kasvua Henkilöstöpalveluissa ja Asiantuntijapalveluiden kaksinkertaistamista. Pidämme Henkilöstövuokrauksen kasvutavoitetta kunnianhimoisena, vaikkakin yhtiö tavoitteleekin kasvua myös uusilta aloilta, missä sillä ei ole merkittävää markkina-asemaa. Asiantuntijapalveluiden kasvutavoite on mielestämme realistinen orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun yhdistelmällä, joskaan nykyinen velkaantumistavoite ei anna edellytyksiä kasvaa yritysostoilla. Näkemyksemme mukaan kannattavuustavoite edellyttää volyymin kasvun ja tehokkuusparannuksien kautta tulevaa kannattavuusparannusta Henkilöstöpalveluissa, mutta se on riippuvainen myös korkeamman kannattavuuden Asiantuntijapalveluiden suhteellisesta osuudesta konsernissa. Näin ollen keskipitkän tähtäimen ennusteemme ovat alle tavoitteiden.

Ei ohjeistusta, ennustemuutokset melko pieniä lähivuosille

Eezy ei odotuksiemme mukaisesti antanut ohjeistusta vuodelle 2024, mikä peilaa haastavasta arvioitavaa markkinakehitystä talouden ollessa taantumassa. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen tulosennusteisiimme vuosille 2024–2025 pieniä 3–5 %:n leikkauksia käyttökatetasolla, mitkä heijastelevat pääasiassa pieniä tarkistuksia liikevaihdon kasvun ennusteisiin.

Arvostus on korkeahko, eikä sille löydy tukitasoja jos velkaantuneisuus muodostuu ongelmaksi

Vuosien 2024–2025 P/E-kertoimet ovat 13–9x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 5x. Kokonaisuutena nämä arvostuskertoimet taipuvat mielestämme korkean puoleiseksi, eikä lyhyen tähtäimen arvostuksessa ole mielestämme nousuvaraa. Pitkän tähtäimen potentiaali on tuntuva, mutta merkittävän velkavivun takia heikossa skenaariossa arvostukselle ei löydy tukitasoja. Tämä riski yhdessä varsin heikon lyhyen tähtäimen markkinanäkymän kanssa pitää mielestämme riski/tuotto-suhteen heikkona 12kk:n tähtäimellä.