Efecte: Tukijalka Puolasta

Efecte kertoi pyrkivänsä toteuttamaan ostotarjouksen InteliWISEn osakkeista ja päivitti SaaS-kasvun ohjeistustaan. Kaupan arvostus on mielestämme lyhyellä tähtäimellä kireä, mutta pidemmällä tähtäimellä näemme sillä hyvät edellytykset luoda arvoa. Ohjeistuspäivityksen valossa laskimme hieman orgaanisen SaaS-kasvun odotuksiamme. Yrityskaupan kireän lyhyen tähtäimen arvostuksen, lievien orgaanisten ennustelaskujen sekä lievästi nousseen osakekurssin myötä osakkeen arvostuksen houkuttelevuus (2022e-2023e EV/S 3,4x ja 2,9x) on nähdäksemme hieman laskenut. Tarkistamme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 14,0) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Ostotarjous puolalaisesta keskusteluja automatisoivasta InteliWISE:sta on toteutumassa

Efecte tiedotti toteuttavansa ostotarjouksen keskusteluita tekoälyn avulla automatisoivasta puolalaisesta ohjelmistoyhtiö InteliWISE:stä saatuaan sitoumuksen 90,03 % osakkeenomistajista osallistua ostotarjoukseen. Efecte pyrkii jatketun tarjousajan jälkeen poistamaan InteliWISEn osakkeet julkisesta kaupankäynnistä vuoden lopun aikana. Yhtiö tullaan raportoimaan osana Efecteä 1.7.2022 alkaen. Ostotarjouksessa InteliWISE on nähdäksemme arvostettu lyhyellä tähtäimellä varsin kireästi (EV/S 2021e 6,2x ja 2022e 4,8x), joten kaupan arvonluonnin kannalta InteliWISE:n tulisi kehittyä vahvasti osana Efecteä. Erityisesti teknologian ristiinmyynnin sekä tuotekehityksen kyvykkyyden ja resurssien vahvistumisen myötä näemme tähän edellytykset, mutta lyhyellä tähtäimellä emme odota tästä vielä pintautuvan selviä merkkejä. Kommentoimme kauppaa sen julkistuksen yhteydessä aiemmin täällä.

Ohjeistuspäivityksen myötä laskimme lievästi orgaanisen kasvun ennusteitamme

Efecte antoi kaupan etenemisen yhteydessä odotetusti positiivisen tulosvaroituksen ja odottaa nyt SaaS-liikevaihdon kasvavan noin 25 % (aik. >20 %). Kokonaisuutena ennusteemme nousivat yrityskaupan vaikutuksesta. InteliWISEn konsolidoinnin positiivinen vaikutus ohjeistukseen oli kuitenkin odotuksiamme pienempi, minkä myötä tarkistimme kuluvan vuoden orgaanisen kasvun ennusteitamme lievästi alaspäin. Laskimme samalla tulevien vuosien orgaanisen kasvun ennusteitamme lievästi, sillä näemme heikossa talousympäristössä riskin yhtiön kasvuvauhdin hidastumiselle. Efecten tuotteiden kysynnän kasvu on nähdäksemme kuitenkin varsin taantumakestävää johtuen niiden tuomista tehokkuushyödyistä ja markkinan kasvutrendeistä. Yhtiöllä on myös hyvät näytöt ja askelmerkit (kumppaniohjelma, uudet suorat markkinat, digitaalinen myynti & markkinointi, IGA-myyntikärki) hyvän kasvun jatkamiselle tulevina vuosina. Vuodelle 2022 ennustamme 25 %:n SaaS-kasvua ja 3 %:n käyttökatemarginaalia. Vuosille 2023-2025 ennustamme vuosittain noin 23 %:n SaaS-kasvua ja noin 18 %:n kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme käyttökatemarginaalille on 10 % ja linjassa yhtiön tavoitteisiin (>10 %), mutta liikevaihdon ennusteemme (34,5 MEUR, tavoite orgaanisesti >35 MEUR) on hieman alle yhtiön tavoitteen.

Näemme arvostuksen edelleen houkuttelevana

Efecten arvonmuodostus nojaa nähdäksemme skaalautuvaan kasvuun. Tätä yhtiö toteuttaa investoimalla sen korkean katteen (Q1’22 LTM jatkuvan liikevaihdon bruttokate-%: 82 %) tulovirtoja uudelleen myyntiin ja tuotekehitykseen, mikä syö kannattavuutta lyhyellä tähtäimellä. Mielestämme yhtiön arvostus (2022e EV/S 3,4x, 2023e 2,9x) on sen kasvunäkymään (pro forma n. 16 % vuodessa) ja näyttöihin peilattuna yhä houkutteleva sekä absoluuttisesti, että suhteessa verrokkien mediaaneihin (2022e-2023e EV/S 3,9-3,4x ja 16-13 %), joskin suhteellinen aliarvostus on kaventunut osakekurssin nousun, yrityskaupan kireän arvostuksen ja ennustetarkistusten myötä. Sektorin arvostustasot ovat lisäksi nähdäksemme edelleen varsin neutraalit, vähentäen arvostusympäristön riskejä.