Elisa: Kasvunäkymä on hyvä ja vankalla pohjalla

Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja 52,0 euron tavoitehinnan hyvin odotuksien kanssa linjassa olleen Q1-raportin myötä. Elisan operatiiviset luvut olivat linjassa ja muut hieman yli odotukset Q1:llä. Operatiiviset parametrit etenivät kaikki suotuisasti ja markkinaympäristö vaikuttaa terveeltä. Kasvu on viimeisen vuoden ollut selvästi vankemmalla pohjalla. Kannattavuus on kuitenkin huipputasolla ja operatiivisessa vivussa on haasteita matalakatteisen kasvun vuoksi. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on kokonaisuudessa neutraali ja korkomarkkinan nousupaineet puoltavat varovaisuutta defensiivisessä osakkeessa. Lisäksi Elisan liiketoiminta on vakaata ja ennustettavaa, eikä yllättäviä positiivisia ajureita ole samalla tavalla näkyvissä.

Operatiiviset luvut osuivat lankulle Q1:llä

Elisan Q1-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 6 % 511 MEUR:oon ollen linjassa meidän ennusteisiin ja ylittäen konsensuksen ennusteet. Liikevaihdossa seuraamamme matkaviestintäpalvelujen liikevaihdon kasvu vahvistui edelleen ja oli 6,8 %, mikä antaa kasvulle vankemman pohjan. Lisäksi seuraamamme digitaaliset palvelut kasvoivat edelleen vahvasti (11 %) Q1:llä, vaikka kasvu hidastui (16-23 % H2’21:llä). Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 177 MEUR:oon ja oli linjassa meidän ja markkinoiden ennusteiden kanssa. Kannattavuutta painoi arviomme mukaan H2’21:n tapaan heikkokatteisemman myynnin kasvu. Muilla riveillä kulut olivat vertailukautta pienemmät ja osakekohtainen tulos kasvoi 8 % Q1:llä, mikä oli hieman yli meidän ja konsensuksen 0,53-0,54 euron ennusteen.

Kasvuajurit ovat vahvat, mutta kasvu on matalakatteisempaa

Matkaviestintäpalvelut ovat useamman vaikean vuoden jälkeen kasvaneet hyvin nyt vuoden. Kasvu on myös vankemmalla pohjalla ja sitä on vetänyt 5G, nopeampien 4G-liittymien myynti sekä hinnankorotukset. Elisa toisti konferenssipuhelussa arvion matkaviestinpalveluiden liikevaihdon noin 4 %:n kasvusta vuonna 2022. Lisäksi konsernin kasvua tukevat voimakkaasti kasvavat digitaaliset palvelut. Kokonaisuudessa näkymät ovat hyvät kasvun osalta. Kannattavuus on kuitenkin jo huipputasolla ja kasvu on heikkokatteisempaa, mikä luo painetta jatkuville tehostustoimille, mitä yhtiö on tosin vakuuttavasti toteuttanut jo useiden vuosien ajan.

Pidimme ennusteet lähes ennallaan ja odotamme reilun 3 %:n tuloskasvua lähivuosina

Elisa toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa perinteisesti liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan samalla tasolla tai hieman korkeampi kuin vuonna 2021. Teimme raportin ja pienen yritysoston myötä vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin (+1-2 %). Odotamme Elisan liikevaihdon kasvavan 5 % ja käyttökatteen 4 % vuonna 2022. Vuosina 2022-2024 ennustamme liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan keskimäärin reilu 3 %, mikä on linjassa yhtiön yli 2 %:n keskimääräisen liikevaihdon kasvun ja yli 3 %:n käyttökatteen kasvun tavoitteen kanssa. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että Elisa tulee edelleen vauhdittamaan kasvua yritysostoin.

Arvostuskuva on kokonaisuudessa edelleen neutraali

Elisan arvostus on vuoden 2022e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 24x ja 22x tai 7 % yli lähimpien verrokkien. Arvostus ei ole absoluuttisesti tai suhteellisesti erityisen haastava Elisan defensiivinen profiili huomioiden, mutta nousupaineet korkomarkkinassa jarruttavat ostointoa. Osakkeen tuotto-odotus 3 %:n tuloskasvun ja 4 %:n osingon myötä ei riitä mielestämme kompensoimaan korkojen nousun osakkeelle aiheuttamia riskejä. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua, esimerkiksi paremman operatiivisen vivun myötä. Kokonaisuudessa yhtiö on hyvin ennustettava, mikä laskee riskitasoa. Lisäksi osinkotuotto rajaa laskuvaraa.