Elisa: Matalariskistä maltillista tuottoa

Toistamme Elisan tavoitehinnan 47,0 euroa ja nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) pienen kurssilaskun tukemana. Elisan Q1-luvut olivat operatiivisesti linjassa odotuksiin, mutta kertaluonteiset kulut painoivat raportoitua tulosta. Teimme siten vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin. Näkemyksemme mukaan operaattorimarkkina on isossa kuvassa terveempi kuin vuosiin, mikä antaa hyvän pohjan jatkaa vakaata tuloskasvua lähivuosina. Osakkeen arvostuskuva on muuttunut houkuttelevaksi (2024 P/E 18x ja EV/EBIT 16x). 

Q1 oli operatiivisesti linjassa odotuksiin, mutta kertaluonteiset kulut yllättivät

Elisan Q1-liikevaihto laski 1 %:n 535 MEUR:oon ja oli hieman alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Liikevaihto laski Videran myynnin ja Viaplay-yhteistyön päättymisen ajamana. Tärkeimmän liikevaihdon komponentin mobiilin palveluliikevaihdon kasvu kiihtyi ja oli 5,8 %, joka oli paras lukema reiluun vuoteen (2023: 4–5 %). Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 4 % 190 MEUR:oon ja oli hieman yli meidän ja markkinoiden ennusteiden. Näin yhtiön operatiivinen vipu jatkui positiivisena. Raportoitu tulos sisälsi odotettua suuremmat 10 MEUR:n kertaluonteiset uudelleenjärjestelykulut. Muilla tulosriveillä ei ollut juurikaan yllätyksiä.

Uusi toimitusjohtaja näkee kannattavan kasvun mahdollisuuksia nykyisissä liiketoiminnoissa

Toimitusjohtaja Topi Manner oli ennen nykyistä tehtävää 3 vuotta hallituksessa ja tuntee siten jo hyvin Elisan. Manner kertoi näkevänsä edelleen kannattavaa kasvupotentiaalia kotimarkkinoilla Suomessa ja Virossa, mutta myös kansainvälisesti digitaalisissa palveluissa. Kotimaisissa digitaalisissa palveluissa potentiaalia on mm. tietoturvassa ja kuluttaja-asiakaskentässä. Manner kertoi myöhemmässä vaiheessa syventyvänsä edellä mainittuihin aiheisiin ja toimenpiteisiin kasvun saavuttamiseksi. Näkemyksemme mukaan kasvualueet ovat hyvin luonnollisia ja kuvaavat nykyistä strategiaa, minkä luontiin Manner on hallituksesta käsin jo aikaisemmin vaikuttanut.

Elisa toisti odotetusti ”perinteisen” ohjeistuksen

Elisa ohjeistaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman korkeampi kuin vuonna 2024. Q1-raportin pohjalta teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin lähivuosille. Vuosina 2024–26 ennustamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 2 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen 2 %. Liikevaihdon kasvua vetää mobiilin palveluliikevaihdon ja kansainvälisten digitaalisten palveluiden kasvu. Kannattavuutta rajoittaa heikkokatteisemman digitaalisten palveluiden kasvu ja toisaalta tukee jatkuvat hyvin purevat tehostamistoimet. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan vauhdittamaan pienin yritysostoin, minkä tase mahdollistaa. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen, yritysostoihin ja johdon vaihdoksen mahdollisesti luomaan epäjatkuvuuteen.

Arvostuskuva on kurssilaskun myötä muuttunut houkuttelevaksi

Elisan markkina-asema on vahva ja sen riskitaso on sektorin ja pörssin matalimmasta päästä. Matalaa riskiä kuvaa yhtiön velkaportfolion edelleen matala 2,8 %:n keskikorko (Q1’24) ja 10 vuotta kasvanut kestävä osinko. Osakkeen arvostus on vuoden 2024e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 18x ja 16x tai 2 % yli lähimpien verrokkien (Q4: +11 %). Arvostus on pienen kurssilaskun (5 %) myötä muuttunut absoluuttisesti ja suhteellisesti houkuttelevaksi. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (6 %) ja tuloskasvusta (2 %) ja kertoimien pienestä nousuvarasta ylittää myös oman pääoman tuottovaateen.