Elisa: Nyt saa sektorin matalariskistä tuottoa halvalla

Nostamme Elisan osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun ajamana. Laskemme samalla Elisan tavoitehinnan 47,0 euroon (aik. 50,0 euroa) heijastellen ennustemuutoksia. Elisan Q3-luvut olivat linjassa odotuksiin nähden ja yhtiö nosti odotetusti ohjeistustaan. Näkemyksemme mukaan markkinanäkymä on isossa kuvassa terveempi kuin vuosiin, mikä antaa vankan tuloskasvupohjan lähivuosille. Kurssilaskun ajamana osakkeen arvostuskuva on muuttunut houkuttelevaksi absoluuttisesti ja suhteellisesti, mitä myös kuvastaa selvästi omaa historiallista tasoa matalampi arvostus.

Liikevaihto ja tulosrivit kasvoivat ja olivat linjassa odotuksiin

Elisan Q3-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 2 % 545 MEUR:oon ja oli linjassa meidän sekä konsensuksen ennusteiden kanssa. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme matkaviestintäpalvelujen liikevaihdon kasvu oli edelleen vahvaa ja oli 4,2 % (Q3’21−Q2’23 5−7 %), vaikka se hidastui hieman. Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 2,4 %. Alemmilla tulosriveillä nousseet korkokulut painoivat tulosta ja tulevat arviomme mukaan kasvamaan myös jatkossa asteittain, kun velkoja uudelleen rahoitetaan hyvin matalilta tasoilta (Q3 2,4 %).

Markkina on parempi kuin pitkään aikaan

Operaattorimarkkina on terveempi kuin vuosiin, mitä kuvaa jo pidempään jatkunut trendinomaisesti laskeva ja nyt matala vaihtuvuus. Lisäksi useat toimijat ovat kuluvan vuoden aikana ilmoittaneet lukuisista hinnankorotuksista. Elisan liikevaihdon kasvun ajureina toimii edelleen 1) 5G ja 4G ylösmyynti 2) kansainväliset digitaaliset palvelut, kun Suomessa markkina on jo kypsempi sekä 3) yritysostot. Kokonaisuutena lähivuodet ovat arviomme mukaan suhteellisen hyvää aikaa operaattori-liiketoiminnalle, mitä kuvaa Elisan odottama noin 5 %:n mobiilin palveluliikevaihdon kasvu vuonna 2023 (Telia 1-4 %). Tuloskasvun ajureina toimii liikevaihdon kasvun lisäksi jatkuva automatisaatio, koneoppiminen ja kulukuri. Yhtiön näytöt jatkuvista tehostamistoimenpiteistä ovat vahvat, mikä lisää luottamusta vankkaan tuloskasvuun myös jatkossa.

Elisa nosti odotetusti ohjeistusta

Elisa nosti odotetusti ohjeistusta ja odottaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan hieman korkeampi. Aikaisemmin ohjeistukset pitivät sisällään myös sanamuodon ”olevan vuoden 2022 tasolla”. Laskimme hieman ennusteita digitaalisten palveluiden ajamana. Vuosina 2023-25 ennustamme liikevaihdon kasvavan 3-4 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen 2-3 %. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan vauhdittamaan pienin yritysostoin, minkä tase mahdollistaa. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen, yritysostoihin ja johdon vaihdoksen epäjatkuvuuteen.

Arvostuskuva muuttunut kurssilaskun ajamana positiiviseksi

Elisan markkina-asema on vahva ja sen riskitaso on sektorin ja pörssin matalimmasta päästä. Matalaa riskiä kuvaa yhtiön velkaportfolion edelleen todella matala 2,4 %:n keskikorko (Q3’23). Elisan arvostus on vuoden 2024e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 17x ja 16x tai 7 % yli lähimpien verrokkien (Q2: 20 %). Arvostus on kurssilaskun (15 %) myötä muuttunut absoluuttisesti houkuttelevaksi Elisan defensiivinen profiili huomioiden. Lisäksi arvostus on suhteellisesti houkutteleva, kun huomioidaan Elisan lähimpiä verrokkeja parempi tuotto/riski-suhde. Arvostus on myös selvästi (>20 %) alle 5 vuoden historiallisen tasojen (P/E 22x ja EV/EBIT 20x). Korkomarkkinan voidaan näillä näkymin olettaa saavuttaneen lähes huippunsa ja näin suurempaa vastatuulta tästä ei myöskään ole näköpiirissä.