Elisa päivitys - hyvää tuloskasvua ja neutraali arvostus

Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja 33,0 euron tavoitehinnan odotusten mukaisen Q3-raportin ja neutraalin arvostuksen myötä. Yhtiön Q3-tulosrivit olivat linjassa meidän ja markkinoiden odotusten kanssa. Tulos kasvoi liikevaihdon kasvun ja tehostamistoimien vetämänä. Odotamme edelleen yrityskauppojen, mobiilin palveluliikevaihdon kasvun ja toiminnan tehostumisen mahdollistavan Elisalle vakaat tulosnäkymät lähivuosille, huolimatta kilpailun kiristymisen merkeistä. Elisan markkina-asema on vahva, sen riskitaso on sektorin matalimpia ja hyväksymme yhtiölle arvostuspreemion suhteessa verrokkeihin. Pidämme osakkeen arvostusta suhteessa verrokkeihin neutraalina.

• Elisan Q3-liikevaihto kasvoi 8 % vertailukaudesta ja oli linjassa sekä meidän että konsensusodotuksen kanssa. Liikevaihto kasvoi orgaanisesti niin mobiilipalveluiden ja digitaalisten palvelujen kasvun kuin myös Starmanin ja Santa Monican liitettyjen toimintojen myötä. Orgaaninen kasvu oli 4 %. Elisan käyttökate kasvoi 7 %, mutta käyttökate-% heikkeni puoli prosenttiyksikköä 36,3 %:iin vertailukaudesta. Vertailukelpoinen osakekohtainen tulos kasvoi 0,53 euroon (Q3’16: 0,47 EUR) ja ylitti markkinaodotukset sentillä. Nettovelan ja käyttökatteen suhdeluku laski odotetusti 1,9x:een ja on hieman alle yhtiön tavoitetason (2,0x).

• Elisa kommentoi tuttuun tapaansa kilpailun edelleen olevan tiukkaa, mutta näkemyksemme mukaan kiristymisestä on nyt myös konkreettisia merkkejä. Mobiililiittymien vaihtuvuus kasvoi nimittäin nyt selvästi (Q3’17: 23,4 % vs. Q2’17: 18,2 %), kun se aikaisemmin on kasvanut huomattavasti hitaammin. Korkeasta vaihtuvuudesta huolimatta yhtiön kannattavuus säilyi kuitenkin edelleen hyvällä tasolla. Mobiililiittymien vaihtuvuus kasvoi kiristyneen kilpailun takia, johon vaikutti erityisesti ulkopuolisten jakelukanavien lisääntynyt käyttö. Yhtiö on kuitenkin luottavainen omaan kykyynsä pitää markkina-asemansa ja sanoo puolustavansa sitä vahvasti, mutta ei itse lähde aggressiivisesti kasvattamaan markkinaosuuttaan.

• Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi liikevaihdon kasvavan vuodesta 2016 mobiilidatan ja digitaalisten palvelujen vetämänä. Vertailukelpoisen käyttökatteen odotetaan olevan myös parempi kuin vuonna 2016. Teimme vain pieniä operatiivisten ennusteiden viilauksia ja nostimme hieman osinkoennusteita. Odotamme liikevaihdon kasvavan 9 % ja käyttökatteen kasvavan 8 % kuluvana vuonna. Elisa itse odottaa mobiilin palveluliikevaihdon kasvavan 3-5 % seuraavien 2-3 vuoden aikana.

• Elisan arvostus (P/E) suhteessa verrokkeihin ja yhtiön historialliseen arvostustasoon on näkemyksemme mukaan neutraali. Pidämme Elisan markkina-asemaa vahvana ja riskitasoa edelleen toimialan matalimpina. Näkemyksemme mukaan korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi kuitenkin nykyisen vahvan tuloskasvun ylläpitämistä, mikä taas edellyttäisi uusia omistaja-arvoa luovia yritysostoja orgaanisen kasvun ja kannattavuuden ollessa jo sektorin parhaimpia.