Elisa päivitys - hyvää tulosta, mutta haastava arvostus

Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja 33,0 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q2-raportti oli markkinaodotuksia parempi ja tulos kasvoi yrityskauppojen vetämänä. Odotamme edelleen yrityskauppojen, mobiilin palveluliikevaihdon kasvun ja toiminnan tehostumisen mahdollistavan Elisalle vakaat tulosnäkymät lähivuosille. Näkemyksemme mukaan Elisan arvostus suhteessa verrokkeihin on kuitenkin edelleen haastava ja vahvan tuloskasvun jatkuminen vaatisi uusia yritysostoja, orgaanisen kasvun ja kannattavuuspotentiaalin ollessa pientä.

• Elisan Q2-liikevaihto nousi 13 % vertailukaudesta ja ylitti sekä meidän että konsensusodotuksen. Liikevaihtoa kasvattivat Anvian, Starmanin ja Santa Monican liitetyt toiminnot sekä mobiilipalveluiden ja digitaalisten palvelujen kasvu. Orgaaninen kasvu oli 4 %. Segmenteittäin katsottuna sekä Kuluttaja-asiakkaat -segmentti että Yritysasiakkaat-segmentti kasvoivat liitettyjen liiketoimintojen ansiosta. Elisan oikaistu käyttökate kasvoi 12 %, mutta käyttökate-% heikkeni puoli prosenttiyksikköä 33,9 %:iin vertailukaudesta. Vertailukelpoinen osakekohtainen tulos kasvoi 0,44 euroon (Q2’16: 0,38 EUR) ja ylitti markkinaodotukset kahdella sentillä. Comptelin myynnistä saadut tuotot paransivat raportoitua osakekohtaista tulosta 0,70 euroon. Nettovelan ja käyttökatteen suhdeluku nousi 2,1x tasolle, eli yli yhtiön tavoitetason (2,0x). Yhtiö odottaa kuitenkin suhdeluvun laskevan toisella vuosipuoliskolla.

• Elisa kommentoi tuttuun tapaansa kilpailun edelleen olevan tiukkaa, mutta se on pysynyt näkemyksemme mukaan terveenä. Mobiililiittymien vaihtuvuus kasvoi aiemmin useamman neljänneksen peräkkäin, mutta laski Q2:lla 18,2 %:iin (Q1’17: 18,5 %). Mobiilin liittymäkanta oli suhteellisen stabiilia ja yhtiö on pystynyt kasvamaan tasaisesti kasvattamalla liittymäkohtaista liikevaihtoa. Näin ollen aikaisemmin keväällä huomioimamme lievästi lisääntynyt kilpailutilanne ei tällä hetkellä näy yhtiön luvuissa negatiivisesti. Pidämme Elisan riskitasoa edelleen toimialan matalimpina. Starman-yritysosto kasvatti pääasiassa kiinteän verkon ja maksu-tv:n asiakkaita, kun taas Santa Monica on ICT-palvelutarjoaja.

• Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi liikevaihdon kasvavan vuodesta 2016 mobiilidatan ja digitaalisten palvelujen vetämänä. Vertailukelpoisen käyttökatteen odotetaan olevan myös parempi kuin vuonna 2016. Investointien odotetaan olevan enintään 13 prosenttia liikevaihdosta keskipitkän aikavälin tavoitteen (korkeintaan 12 prosenttia) ollessa edelleen voimassa. Olemme lisänneet Santa Monican kaupan ennusteisiin ja tehneet pieniä tarkennuksia. Odotamme liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan 8 % kuluvana vuonna. H2’17:lla ennustamme yhtiön kasvavan noin 7 %, mistä noin puolet on orgaanista kasvua.

• Elisan arvostus suhteessa verrokkeihin ja yhtiön historialliseen arvostustasoon nähden on edelleen haastava. Vakaat näkymät, lievästi paranevat ennusteet ja suhteellisesti matala riskitaso ansaitsevat kyllä korkean arvostuksen, mutta 15 % vertailuryhmää korkeampi vuoden 2017 P/E-kerroin (18,9x vs. verrokkien mediaani 16,5x) eivät tarjoa riittävää tuottopotentiaalia osakkeelle.