Elisa päivitys - sektorin arvostustasot nousseet

Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 33,0 euroon (aik. 31,5 euroa) heijastellen sektorin nousseita arvostustasoja. Arvioimme roaming-maksuihin liittyvän epävarmuuden osittaisen purkautumisen nostaneen sektorin hyväksyttäviä arvostustasoja. Odotamme edelleen mobiilin palveluliikevaihdon kasvun, yrityskauppojen ja toiminnan tehostumisen mahdollistavan Elisalle vakaat tulosnäkymät lähivuosille. Elisan arvostus suhteessa verrokkeihin on kuitenkin edelleen haastava ja korkojen noustessa osinkotuoton houkuttelevuus vähenee, joten toistamme vähennä-suosituksemme.

• Sektorin hyväksyttävät arvostustasot ovat nousseet noin 5 % Q1-raportin jälkeen. Arvioimme roaming-maksuihin liittyvän epävarmuuden osittaisen purkautumisen nostaneen operaattoreiden hyväksyttäviä arvostustasoja. Viime vuoden lopussa EU päätti suomalaisten operaattoreiden kannalta suotuisasti roamingin reilun käytön periaatteista ja kestävyysmekanismista. Lisäksi helmikuussa tiedotetun roaming-hinnan jälkeen Elisa arvioi, ettei muutoksesta tule sille negatiivista vaikutusta. Viime viikkoina Elisa ja Telia ovat kertoneet liittymiensä uusista hinnoista ja roaming-datapaketeista, joiden hinnoittelu on isossa kuvassa samalla tasolla. DNA on kertonut julkaisevansa hintansa kesäkuussa. Vielä vaikuttaa siltä, ettei uudet hinnat aiheuta suurempaa liittymäliikehdintää operaattoreiden välillä, mikä on yhtiöille kannattavuusmielessä positiivista. Tähän saamme kuitenkin enemmän näkyvyyttä, kun kaikki liittymähinnat ovat julkistettu.
• Odotamme Q2:n liikevaihdon kasvavan 8,5 % 427 MEUR:oon Anvia- ja Starman-kauppojen vetämänä. Lisäksi odotamme konsensuksen tavoin käyttökatteen kasvavan 7 % 143 MEUR:oon. Elisa kirjaa Q2:lle arviolta noin 3 MEUR:n kertaluonteisen kulun liittyen Starman- ja Santa Monica-kauppoihin. Näin ollen odotamme oikaistun osakekohtaisen tuloksen nousevan neljä senttiä 0,43 euroon.
• Elisa nosti Q1:lla odotetusti ohjeistustaan yritysostojen ja mobiilin palveluliikevaihdon vetämänä. Elisa arvioi nyt liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvavan vuodesta 2016 mobiilidatan ja digitaalisten palvelujen vetämänä. Odotamme liikevaihdon kasvavan 6 % ja käyttökatteen kasvavan 5 % kuluvana vuonna, kun huomioidaan Starman-kaupan vaikutus. Vahvistuessaan Santa Monica -kauppa nostaa vuotuisia ennusteita myös vajaat 2 %, mikä ei ole vielä ennusteissa. Vuosina 2018-2019 odotamme liikevaihdon kasvavan noin 1,5 %:n vuotuista tahtia ja osakekohtaisen tuloksen 1 %:n vauhtia. Lyhyellä tähtäimellä vahvempi kasvu vaatisi yrityskauppoja tai ARPU:n nostoa joko nopeampiin liittymiin siirtymisestä tai lisäpalveluiden myynnistä.
• Elisan arvostus suhteessa verrokkeihin, matalaan kasvuun ja yhtiön historialliseen arvostustasoon nähden on edelleen haastava. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimet ennusteillamme ovat 20x ja 19x. Osinkotuotot vastaaville vuosille ovat 4,5 % ja 4,6 %. Vakaat näkymät ja suhteellisen matala riskitaso ansaitsevat kyllä korkean arvostuksen, mutta 27 % ja 19 % vertailuryhmää korkeammat vuoden 2017-2018 P/E-kertoimet ja vertailuryhmän tasolla oleva osinkotuotto eivät tarjoa mielestämme riittävää tuottopotentiaalia osakkeelle.