Elisa: Paremmat näkymät jo hinnoiteltu osakkeseen

Nostamme tavoitehinnan 54 euroon (aik. 53,0) heijastellen ennustemuutoksia. Laskemme samalla suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun myötä. Kokonaisuudessaan Q2-raportti osui tuttuun tapaan hyvin markkinaodotuksiin ja kuvastaa yhtiön operatiivisesti hyvin matalaa riskiprofiilia. Näkymät liikevaihdon kasvuun 5G:n ja erityisesti digitaalisten palveluiden myötä ovat parantuneet alkuvuonna. Kannattavuus on kuitenkin huipputasolla ja operatiivisessa vivussa on haasteita tällä hetkellä. Näkemyksemme mukaan yhtiön paremmat näkymät on kurssinousun myötä jo hinnoiteltu osakkeeseen. Toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä.

Q2-raportti oli linjassa odotuksiin

Elisan Q2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 5 % 484 MEUR:oon ja ylitti hieman meidän ja konsensuksen 473-476 MEUR:n ennusteet. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilipalveluiden kasvu voimistui selvästi ja oli 4,2 % (Q1’21 0,9 %). Lisäksi digitaaliset palvelut kasvoivat 16 % Q2:lla (12 % Q1:llä) ja alkavat hiljalleen tukea vahvemmin kasvua. Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 2 % 172 MEUR:oon ja oli linjassa markkinaodotuksiin.

Kasvunäkymät ovat paremmat, mutta kasvu ei tule samassa suhteessa läpi tulokseen

Elisan kasvunäkymät ovat aikaisempaa paremmat 5G.n ja digitaalisten palveluiden myötä. Lisäksi mobiilin palveluliikevaihdon kasvua tukee lyhyellä aikavälillä verkkovierailumaksut, kun matkailu palautuu. Elisan operatiivinen kannattavuus on kuitenkin jo hyvin vahvalla tasolla, mitä kuvaa se, että yhtiö ei H1:llä saanut liikevaihdon kasvua (4 %) täysin näkyviin operatiivisessa tuloskasvussa (2 %), vaikka yhtiö samalla tehostaa toimintaansa. Osin kannattavuutta selittää myös katerakenteen muutos digitaalisten palveluiden kasvaessa. Muut kulurivit olivat kuitenkin H1:llä vertailukautta pienemmät ja tukivat nettotuloksen kasvua (5 %).

Nostimme hienoisesti vuoden 2022-23 ennusteita

Parempien kasvunäkymien myötä nostimme lähivuosien ennusteita noin 1-3 %. Odotamme Elisan liikevaihdon kasvavan 4 % ja käyttökatteen 2 % vuonna 2021. Pidämme jälleen hyvin mahdollisena, että yhtiö tarkentaa käyttökateohjeistustaan perinteiden mukaisesti pelkästään muotoon ” hieman korkeampi” Q3:n yhteydessä. Nyt yhtiö odottaa liikevaihdon olevan hieman korkeampi kuin vuonna 2020 ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman sen yläpuolella. Ennustamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 3 % ja käyttökatteen 3 % vuosina 2021-2023, mikä on linjassa yhtiön yli 2 %:n keskimääräinen liikevaihdon kasvun ja yli 3 %:n käyttökatteen kasvun tavoitteen kanssa. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että Elisa tulee vauhdittamaan kasvua yritysostoin.

Arvostuskuva on kokonaisuudessa nyt neutraali

Elisan tulospohjainen arvostus (2021e P/E 25x ja EV/EBIT 23x) on noussut kurssinousun (15 %) ajamana. Pidämme arvostusta hieman haastavana, vaikka huomioidaan parantunut kasvunäkymä. Elisan osakkeen tuotto-odotus 3 %:n tuloskasvun ja 4 %:n osingon myötä ei riitä kertoimien lievän laskuvaran myötä tuottovaatimukseemme. DCF-laskelma antaa tukea arvostukselle, mutta ei yksinään riitä perustelemaan positiivista näkemystä, koska siinä arvo painottuu vahvasti terminaalijakson kassavirtoihin. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua, esimerkiksi paremman operatiivisen vivun myötä. Kokonaisuudessa yhtiön liiketoiminta on hyvin ennustettavaa, mikä laskee osakkeen riskitasoa. Lisäksi vahva osinkotuotto rajaa laskuvaraa.