Elisa: Pieniä vastatuulia, mutta vankasti eteenpäin

Laskemme Elisan tavoitehinnan 50,0 euroon (aik. 52,0) heijastellen ennustemuutoksia. Toistamme samalla osakkeen vähennä-suosituksen. Elisan Q2-luvut jäivät pitkästä aikaa ennusteista digitaalisten palveluiden hetkellisen heikkouden ja nousseiden korkokulujen myötä. Näkemyksemme mukaan markkinanäkymä on kuitenkin isossa kuvassa terveempi kuin vuosiin, mikä antaa vankan tuloskasvupohjan lähivuosille. Osakkeen arvostuskuva on kokonaisuutena neutraali, emmekä odota yllättäviä positiivisia ajureita.

Luvut jäivät pitkästä aikaa hieman ennusteista

Elisan Q2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 2 % 533 MEUR:oon ja oli alle meidän sekä konsensuksen ennusteiden. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme matkaviestintäpalvelujen liikevaihdon kasvu oli edelleen vahvaa ja oli 5,4 %, mikä antaa kasvulle vankemman pohjan. Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 3 %. Yhtiö sai nyt pitkästä aikaa operatiivisen vivun positiiviseksi, mutta osin ei toivotusta syystä, kun heikkokatteisemmat digitaaliset palvelut eivät tukeneet liikevaihdon kehitystä. Alemmilla tulosriveillä nousseet korkokulut rajoittivat tuloskasvunopeutta. Osakekohtainen vertailukelpoinen tulos laski 1 % ja oli 0,56 euroa Q2:lla, mikä oli alle meidän ja konsensuksen ennusteen (0,59 ja 0,57 euroa).

Lähivuodet vaikuttavat suotuisalta ympäristöltä Elisalle

Yhtiön liikevaihdon kasvun ajureina toimii edelleen 1) 5G ja 4G ylösmyynti 2) kansainväliset digitaaliset palvelut, kun Suomessa markkina on jo kypsempi sekä 3) yritysostot. Kokonaisuutena lähivuodet ovat arviomme mukaan suhteellisen hyvää aikaa operaattori-liiketoiminnalle, mitä kuvaa yhtiön odottama noin 5 %:n mobiilin palveluliikevaihdon kasvu vuonna 2023. Tuloskasvun ajureina toimii liikevaihdon kasvun lisäksi jatkuva automatisaatio, koneoppiminen ja kulukuri. Yhtiön näytöt jatkuvista tehostamistoimenpiteistä ovat vahvat, mikä lisää luottamusta vankkaan tuloskasvuun myös jatkossa. Kannattavuutta rajoittaa toki nopeammin kasvavat kansainväliset digitaaliset palvelut, joiden kannattavuus on 0 %:n tasolla jatkuvien kasvuinvestointien myötä.

Laskimme hieman ennusteita alemmilla tulosriveillä

Elisa toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vuoden 2022 tasolla tai hieman korkeampi. Laskimme hieman tulosennusteita pääosin nousseiden korkokustannusten ajamana. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon kasvavan 4 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen 4 %. Pidämme mahdollisena, että yhtiö tarkentaa ohjeistusta ylös Q3-raportin yhteydessä, kun liikevaihto kasvoi 4 % ja käyttökate 3 % H1:llä. Vuosina 2023-2025e odotamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 4 % ja käyttökatteen 3 %. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan vauhdittamaan pienin yritysostoin, minkä tase mahdollistaa.

Arvostuskuva on kokonaisuutena edelleen neutraali ilman yllättäviä positiivisia ajureita

Elisan arvostus on vuoden 2023e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 21x ja 19x tai 20 % yli lähimpien verrokkien (Q1: 18 %). Arvostus ei ole absoluuttisesti erityisen haastava Elisan defensiivinen profiili huomioiden, mutta suhteellisesti arvostus on edelleen kireähkö. Lisäksi kireä korkomarkkina jarruttaa edelleen ostointoa. Osakkeen tuotto-odotus reilun 2 %:n tuloskasvun ja 5 %:n osingon myötä ei riitä mielestämme kompensoimaan korkojen nousun osakkeelle aiheuttamia riskejä. Kokonaisuutena yhtiö on hyvin ennustettava, mikä laskee riskitasoa. Lisäksi osinkotuotto rajaa laskuvaraa.