Elisa Q1 keskiviikkona: Koronan ei pitäisi hidastaa menoa

Elisa julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona noin klo 8.30. Koronasta ei isossa kuvassa tällä hetkellä odoteta suuria nettovaikutuksia. Ennustamme liikevaihdon kasvaneen Polystar-kaupan vetämänä ja käyttökate-%:n nousseen tehostamistoimien ajamana Q1:llä. Elisa on jatkuvasti pystynyt hyvin tehostamaan toimintojaan, mutta arvostuskertoimien venyminen ei arviomme mukaan anna liikkumavaraa tuloskasvun hyytymiselle.

Koronan selkein vaikutus on yritysasiakaskentässä, jos asiakkaat mahdollisesti lykkäävät investointejaan, mutta näillä näkymin vaikutus on pieni. Kasvua Elisalla on arviolta videopalvelussa, mutta vaikutus kokonaisuuteen on myös pieni. Lisäksi roaming-liikevaihto vähenee, mutta samalla kulut myös vähenevät ja nettovaikutus jää arviolta hyvin pieneksi. Huomioitavaa on myös, että Elisa ei ole riippuvainen Telian Bonnier Broadcastingin tavoin mainostuloista (joihin liittyen Telia antoi tulosvaroituksen).

Odotamme edellisten neljännesten trendin jatkuvan ja mobiilin palveluliikevaihtoon pientä kasvua, jonka taas perinteisen kiinteän verkon liittymien määrän ja käytön lasku peittää pääosin alleen. Ennustamme Elisan Q1-liikevaihdon kasvaneen Polystar-kaupan (10 MEUR) myötä 452 MEUR:oon (konsensus 454 MEUR) vertailukauden 440 MEUR:sta. Liikevaihdossa seuraamme erityisesti mobiilin palveluliikevaihdon kehitystä, jonka tulisi palata vahvemmalle kasvulle (>3 %), jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla eikä pääasiassa tehostamistoimien tai yrityskauppojen varassa.

Elisa on pystynyt jatkuvasti, jo vuosia tehostamaan hyvin toimintojaan ja ennustamme Q1:n käyttökatemarginaalin nousseen vajaan 1 %-yksikön 36,0 %:iin viime vuonna kiihdytettyjen tehostamistoimien ajamana (konsensus 36,3 %). Odotamme käyttökatteen olevan 163 MEUR ja kasvaneen 8 MEUR vertailukaudesta (2 MEUR Polystar-kaupan ja 6 MEUR tehostamistoimenpiteiden myötä). Näin ollen odotamme oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvaneen sentillä vertailukaudesta 0,46 euroon.

Elisa ohjeistaa liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vuoden 2019 tasolla tai hieman korkeampi. Ennustamme Elisan vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan 1,5 % (konsensus 2 %) ja vertailukelpoisen käyttökatteen kasvavan 3 % (konsensus 4 %) vertailukaudesta vuonna 2020.

Elisan markkina-asema on vahva, sen riskitaso on sektorin matalimmasta päästä ja hyväksymme yhtiölle edelleen pienen arvostuspreemion suhteessa verrokkeihin matalammasta tulospotentiaalista huolimatta. Elisan P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuosille 20-2020-21 ovat noin 27x ja ~23x tai >50 % yli sektorin ja pohjoismaisten verrokkien mediaanin, ja arvostus on näin ollen edelleen haastava. Q2’19:n jälkeen matala korkoympäristö on saanut sijoittajat arviomme mukaan hakeutumaan matalariskisiin osakesijoituksiin kuten Elisaan, mikä on ajanut voimakasta kurssinousua. Operaattoreiden markkinaympäristö on arviomme mukaan säilynyt ennallaan ja näin ollen markkinat on venyttänyt arvostustasoja, mikä ei näkemyksemme mukaan jätä varaa tulospettymyksille.