Lähde: Inderes & Modular Finance 17–21 ennustetta (konsensus)

Elisan aamulla julkistama Q4-raportti oli valtaosin hyvin linjassa odotuksiimme. Liikevaihto kasvoi hieman ja vertailukelpoinen tulos vastasi odotuksiamme, mutta kuluoikaisuja oli aiempaa arviotamme enemmän. Kilpailu koveni odotetusti Q4:llä, mutta vaikuttaa siltä, että Elisa on pärjännyt suhteellisesti paremmin kuin lähin kilpailija Suomen markkinassa. Isossa kuvassa ohjeistukset olivat linjassa odotuksiimme, kuten myös hallituksen ehdottama osingon suuruus.

Liikevaihto kasvoi hieman ja oli linjassa odotusten kanssa

Elisan liikevaihto kasvoi 1,5 % 588 MEUR:oon ja oli linjassa meidän (581 MEUR) ja konsensuksen (595 MEUR) ennusteiden kanssa. Yritysjärjestelyillä oli positiivinen vaikutus liikevaihtoon. Liikevaihtoa tuki kansainvälisten ohjelmistopalvelujen, mobiilipalvelujen ja laitemyynnin kasvu. Segmenteittäin kuluttaja-asiakkaiden liikevaihto kasvoi 2 %, yritysasiakkaiden liikevaihto puolestaan laski 1 %, mutta sen sijaan kansainväliset ohjelmistopalvelut kasvoivat 11 %. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihdon kasvu oli 2,4 % ja hidastui hieman edellisen neljänneksen 3,3 %:n tasolta. Kasvu on ollut alkuvuotta lukuun ottamatta ensimmäistä kertaa lähes neljään vuoteen alle 4 % (2021–2024: 4–7 %) ja näin ollen vaati seurantaa.

Tuloskuva oli hieman pehmeähkö, mutta osinkoehdotus oli linjassa odotuksiimme

Vertailukelpoinen käyttökate oli vertailukauden tasolla 198 MEUR:ssa ja oli linjassa sekä meidän että markkinoiden ennusteiden kanssa. Näin ollen käyttökatemarginaali (oik.) laski hienoisesti vertailukaudesta ja oli 33,7 % (Q4’24: 34,2 %). Raportoitua tulosta painoi 26 MEUR:n rakennejärjestelykulut (ennuste: 20 MEUR) sekä 12 MEUR:n verkon purku- ja korjauskulut (ei ennusteissa), jotka kuulostavat luonteeltaan mielestämme liiketoimintaan kuuluvilta, eikä kertaluonteisilta kuluilta. Muilla kuluriveillä poistot olivat hieman odotettua suuremmat. Näin vertailukelpoinen osakekohtainen tulos oli 0,56 euroa Q4:llä ja 2,36 euroa koko vuonna 2025. Yhtiön hallitus ehdotti odotetusti 2,40 euron osakekohtaisen osingon jakamista vuodelta 2025. Positiivista oli vertailukelpoisen kassavirran 38 %:n kasvu 91 MEUR:oon, vaikka se oli täysin käyttöpääoman hallinnan ajamaa ja varmasti osin palautuu kuluvana vuonna.

Kilpailu oli kovaa Q4:llä, mutta vaikuttaa, että Elisa on pärjännyt siinä suhteellisen hyvin

Nettovelan ja käyttökatteen suhdeluku nousi (0,2) ja oli 1,9x, mikä on 1,5–2,0x tavoitehaarukan sisällä. Mobiilin postpaid puhe -ARPU Suomessa pysyi 24,3 eurossa pitkän nousun jälkeen, mikä kuvastaa kovaa kilpailua. Viime vuonna huolenaiheenamme ollut mobiilin postpaid puhe -vaihtuvuus nousi jälleen selvästi ja oli 23,0 % Q4:llä (Q3’25: 22,3 %). Vaihtuvuuden nousua ajoi kiristynyt kilpailu etenkin alempien nopeusluokkien 4G-liittymien osalta. Näin vaihtuvuus on yli viimeisen kolmen vuoden 18 %:n keskiarvon. Sekä Elisa että Telia kertoivat jo Q4:llä kovemmista markkinointipanostuksista. Vaikuttaa kuitenkin, että Elisa on saanut puolustettua asemiaan Q4:llä Teliaa paremmin, mikä näkyy liittymämäärissä sekä Elisan pienempänä vaihtuvuuden nousuna (Telia +5 %-yksikköä). Kokonaisuutena viimeisen vuoden koventunut kilpailu kuitenkin huolettaa edelleen.

Ohjeistusmuodon muutoksesta huolimatta lopputulos on lähes sama

Elisa ohjeisti liikevaihdon olevan edellisvuoden tasolla tai hieman korkeampi, mikä on yhtiölle tyypillinen tapa aloittaa vuosi. Nyt yhtiö kuitenkin ohjeistaa vertailukelpoisen käyttökatteen olevan 815–845 MEUR (2025: 808 MEUR), mikä käytännössä tarkoittaa lähes samaa kuin aikaisemmin, mutta ”alalaitaa” nostettiin hieman. Odotamme vuoden 2026 tuloskasvun saavan merkittävää tukea 40 MEUR:n säästöohjelmasta, jonka vaikutusten arvioidaan alkavan näkyä täysimääräisesti Q1’26:sta alkaen. Lisäksi kansainväliset ohjelmistotuotteet tukevat asteittain enemmän kannattavuutta. Ennustimme ennen Q4-raporttia liikevaihdon kasvavan 2,4 % ja oikaistun käyttökatteen 4,9 % vuonna 2026 (konsensus 2,3 % ja 3,8 %). Emme odota tekevämme suuria ennustemuutoksia.