Elisa: Vakaata menoa

Toistamme Elisan 47,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) pienen kurssinousun ajamana. Elisan Q4-luvut olivat isossa kuvassa linjassa odotuksiin, kuten myös ohjeistus ja osinko. Yhtiön jakama osinko on kasvanut 10 vuotta peräkkäin ja kuvaa yhtiön hyvin vakaata ja tasaista tuloskasvua. Näkemyksemme mukaan operaattorimarkkina on isossa kuvassa terveempi kuin vuosiin, mikä antaa hyvän pohjan jatkaa vakaata tuloskasvua lähivuosina. Pienen kurssinousun myötä osakkeen arvostuskuva on muuttunut neutraaliksi (2024 P/E 19x ja EV/EBIT 17x) .

Liikevaihto jäi hieman odotuksista, mutta tulos kasvoi odotetusti Q4:llä

Elisan Q4-liikevaihto oli vertailukauden tasolla 563 MEUR:ssa ja hieman alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Liikevaihdon ajurit olivat isossa kuvassa ennallaan, mutta nyt liikevaihtoa heikensivät myös kansainvälisten digitaalisten palveluiden (-8 %) lasku. Tärkein ja liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilin palveluliikevaihdon kasvu oli edelleen hyvää ja oli 4,4 %. Vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 3 % 191 MEUR:oon ja oli linjassa odotuksiin. Tulosta tukivat tuttuun tapaan tehostamistoimet. Yhtiön operatiivinen vipu jatkui positiivisena, mutta edelleen osin ei-toivotusta syystä, kun heikkokatteisemmat digitaaliset palvelut eivät tukeneet liikevaihdon kehitystä niin hyvin. Muilla riveillä tulosta rajoitti odotetusti nousseet korkokulut. Osakekohtainen vertailukelpoinen tulos oli 0,61 euroa Q4:llä ja 2,34 euroa koko vuonna 2023. Yhtiön hallitus ehdotti odotetusti osingonmaksuksi 2,25 euroa osakkeelta, mikä vastaa 95 % tuloksesta.

Markkina on parempi kuin aikoihin

Operaattorimarkkina on terveempi kuin vuosiin, mitä kuvaa jo pidempään jatkunut trendinomaisesti laskeva ja edelleen matala vaihtuvuus (vaikka hieman nousi H2’23:lla). Lisäksi useat toimijat ovat kuluvan vuoden aikana ilmoittaneet lukuisista hinnankorotuksista. Elisan liikevaihdon kasvun ajureina toimii edelleen 1) 5G (yli 3 euroa asiakas) ja 4G ylösmyynti 2) kansainväliset digitaaliset palvelut (jälleen vuonna 2024) 3) yritysostot. Kokonaisuutena lähivuodet ovat arviomme mukaan suhteellisen hyvää aikaa operaattoriliiketoiminnalle, mitä kuvaa Elisan odottama noin 5 %:n mobiilin palveluliikevaihdon kasvu vuonna 2024 (Telia 1–4 %). Tuloskasvun ajureina toimii liikevaihdon lisäksi automatisaatio, koneoppiminen ja jatkuvat, purevat tehostamistoimenpiteet

Elisa ohjeisti ”perinteisesti”

Elisa ohjeisti perinteisesti liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman korkeampi vuonna 2024. Raportin pohjilta ja Q4-ilmoitettujen yritysmyynnin ja yritysostojen pohjilta teimme vain pieniä muutoksia ennusteisiin lähivuosille (-2%–0%). Vuosina 2024–26 ennustamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 3 % ja vertailukelpoisen käyttökatteen 2 %. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan vauhdittamaan pienin yritysostoin, minkä tase mahdollistaa. Keskeisimmät riskit liittyvät digitaalisten palveluiden kehitykseen, yritysostoihin ja johdon vaihdoksen mahdollisesti luomaan epäjatkuvuuteen.

Arvostuskuva on neutraali

Elisan markkina-asema on vahva ja sen riskitaso on sektorin ja pörssin matalimmasta päästä. Matalaa riskiä kuvaa yhtiön velkaportfolion edelleen todella matala 2,2 %:n keskikorko (Q4’23) ja 10 vuotta kasvanut kestävä osinko. Osakkeen arvostus on vuoden 2024e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 19x ja 17x tai 11 % yli lähimpien verrokkien (Q3: 7 %). Arvostus on pienen kurssinousun (7 %) myötä muuttunut neutraaliksi. Tuotto-odotus, joka muodostuu osingosta (5 %) ja tuloskasvusta (2 %) on yksinään liian kevyt perusteleman positiivista näkemystä. Toisaalta vakaa ja hyvä osinkotuotto rajaa osakkeen laskuvaraa.