Lähde: Inderes

Eltel julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 29.10. Odotamme yhtiön raportoivan maltillista liikevaihdon kasvua ja oikaistun EBITA-marginaalin parantuvan edelleen vertailukaudesta. Neljännestä leimasi erittäin vahva sopimus- ja urakkavoittojen virta, mikä pienentää arviomme mukaan tulevien vuosien liikevaihtoon liittyviä riskejä. Keskitymme marginaalikehitykseen, johdon kommentteihin äskettäin voitettujen suurten sopimusten käynnistyksestä sekä laajempaan markkinanäkymään.

Maltillista kasvua Powerin ja vahvan sopimusvirran tukemana

Ennustamme Q3:n liikevaihdon olleen 212 MEUR (Q3'25: 208 MEUR) eli 1,9 % vertailukautta suurempi. Kasvua tukee odotuksissamme Suomen ja Ruotsin Power-liiketoiminta, jota ajavat sähköverkkojen vahvistukset sekä uudet palvelut (Emerging services), kuten datakeskushankkeet. Ennustamme Norjan kasvavan 3 % v/v, mutta kruunun noin 8 %:n vahvistuminen euroon nähden tuo raportoituun liikevaihtoon myös valuuttamyötätuulta, joten ennusteessamme on nousuvaraa. Tanska & Saksa -segmentin arvioimme sen sijaan supistuvan vertailukaudesta (-5 %), koska ajoitukseen liittyvä epävarmuus ja sähköverkon liitäntäpullonkaulat viivästyttävät joitakin uusiutuvan energian hankkeita Tanskassa.

Neljänneksen kohokohta oli erittäin vahva sopimus- ja urakkavoittojen virta, muun muassa 475 MEUR:n Telenor-sopimus Norjassa ja 73 MEUR:n KONSTANT-puitesopimus Tanskassa. Nämä suuret voitot ajoittuvat pääosin vuodesta 2027 eteenpäin, mutta ne vahvistavat tilauskantaa merkittävästi, turvaavat Norjan nykyisen liikevaihtopohjan, tuovat uusia Power-volyymeja Tanskaan ja antavat vahvan näkyvyyden liikevaihtoon.

Molemmat ovat volyymipohjaisia puitesopimuksia, joten ne näkyvät pääasiassa kokonaistilauskannassa. Sitoutunut tilauskanta kasvaa vasta sitä mukaa kuin ostotilauksia tulee. Se oli kuitenkin jo Q2:n lopussa vahvalla 576 MEUR:n tasolla (+17 % v/v), mikä tukee lähiajan näkyvyyttä. Lisäksi Vattenfall Eldistributionin sopimus (n. 138 MEUR ensimmäiseltä nelivuotiskaudelta, alkaen kesäkuussa 2027) allekirjoitettiin lokakuussa valitusprosessin päätyttyä, joten se kuuluu Q4:n tilauskantaan. Lisäsimme sekä KONSTANT- että Vattenfall-sopimuksen ennusteisiimme viimeisimmässä yhtiöraportissamme (14.10.), mikä nosti erityisesti vuoden 2028 ennusteita.

Marginaalien odotetaan jatkavan nousuaan

Arvioimme Q3:n oikaistun EBITA:n olleen 11,4 MEUR eli 5,4 % liikevaihdosta (Q3'25: 9,1 MEUR, 4,3 %). Toteutuessaan arviomme merkitsisi kolmattatoista peräkkäistä neljännestä, jolla oikaistu EBITA-marginaali paranee vertailukaudesta, mikä korostaa käynnissä olevaa operatiivista käännettä. Kannattavuutta parantavat terveempi, indeksisuojattu sopimusrakenne, tehokkaampi toiminta ja liikevaihdon asteittainen siirtyminen kohti korkeampikatteisia Emerging services -palveluita. Parannuksen odotetaan olevan laaja-alaista, ja erityisen vahvaa edistystä odotetaan Ruotsissa ja Norjassa.

Kuten Q2:lla, pitkittynyt Iranin ja Yhdysvaltain välinen konflikti on arviomme mukaan pitänyt tiettyjen tuotantopanosten, kuten polttoaineen ja asfaltin, hinnat hieman koholla. Eltelin sopimusten kattavan indeksisuojauksen ansiosta emme kuitenkaan odota tämän suistavan marginaalikehitystä raiteiltaan. Perustason marginaalikehityksen pitäisi pysyä vahvana, mutta suurten uusien sopimusten mobilisointi- ja käynnistyskustannukset nielevät arviomme mukaan suuren osan tulosvaikutuksesta vuonna 2027, ja hyöty näkyy selvemmin vuonna 2028 (2028e oik. EBITA-marginaali 4,5 %).

Huomio marginaaleissa ja uusien sopimusten käynnistyksessä

Eltel ei anna lyhyen aikavälin taloudellista ohjeistusta. Q3-raportissa keskitymme johdon laadullisiin markkinanäkymiin ja kommentteihin etenemisestä kohti 5 %:n oikaistun EBITA-marginaalin tavoitetta. Vahvan sopimusvirran vuoksi odotamme yksityiskohtia Telenorin, KONSTANTin ja Vattenfallin sopimusten käynnistysvaiheista: rekrytoinneista, kaluston järjestelyistä ja käynnistyskustannusten odotetusta vaikutuksesta lähiajan marginaaleihin.

Seuraamme myös Norjan käänteen kestävyyttä ja mahdollisia varhaisia merkkejä Tanskan liitäntäpullonkaulojen helpottamisesta sekä johdon näkemyksiä Iranin ja Yhdysvaltain konfliktin kerrannaisvaikutuksista tuotantopanosten hintoihin, toimitusketjuihin ja markkinanäkymään. Lisäksi keskeisenä seurantakohteena on edistyminen käyttöpääoman hallinnassa ja velkaantuneisuuden vähentämisessä kohti 1,5–2,5x:n tavoitealuetta nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhteelle; Q2:n lopussa suhdeluku oli 3,1x.