Endomines H2 torstaina: Nykyhinnassa tuntuvasti tulevia onnistumisia

Endomines julkistaa H2-raporttinsa torstaina 15.2. Olemme päivittäneet ennusteisiimme yhtiön Q4-tuotantoluvut, jonka myötä H2:n liikevaihto- ja tulosennusteemme laskivat. Pidensimme samalla Pampalon tuotannon elinkaaren ennusteitamme vuodella eteenpäin alueen lupaavien kairaustulosten myötä, mikä tuki osien summa -mallimme osakkeelle indikoimaa arvoa. Osakkeen nykyiseen hintalappuun on kuitenkin arviomme mukaan hinnoiteltu jo huomattavasti odotuksiamme enemmän vielä epävarman malminetsintäpotentiaalin realisoitumisesta, minkä myötä osakkeen tuotto/riski-suhde on kallistunut erittäin heikoksi. Tätä kokonaiskuvaa peilaten nostamme Endominesin tavoitehintamme 5,2 euroon (aik. 4,7 €), mutta laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Odotamme konsernin käyttökatteen olleen H2:lla aavistuksen plussalla

Endominesin julkistamien tuotantoraporttien myötä H2:n toteutuneet tuotantoluvut ovat tiedossa (H2: 6 038 oz). Olemme raportin yhteydessä päivittäneet ennusteemme huomioimaan Q4:n tuotannon ennustealituksen suhteessa aikaisempiin odotuksiimme. Ennustepäivityksiä peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon asettuneen H2:lla 10,0 MEUR:oon (aik. 10,6 MEUR) ja käyttökatteen matalampaa liikevaihtotasoa peilaten 0,2 MEUR:oon (aik. 0,8 MEUR). Lukujen lisäksi jäämme raportin yhteydessä seuraamaan mahdollista Kuittilan varantopäivitystä, jonka yhteydessä arvioimme yhtiön pystyvän nostamaan alueen varantoja selvästi alueen kairaustuloksia ja aiempaa Korvilansuon varantopäivitystä heijastellen. Mielenkiinnon kohteenamme ovat myös tämän vuoden tuotanto-ohjeistus, yhtiön rahoitustilanteen kehitys sekä kommentit USA:n kumppanuusneuvottelujen edistymisen osalta.

Pidensimme Pampalon syväjatkeen elinkaarta vuodella kairaustulosten myötä

Olemme tehneet pieniä positiivisia tarkistuksia kuluvan vuoden tuotantoennusteisiimme ja odotamme nyt yhtiön kullan tuotannon kasvavan 34 % vuoteen 2023 verrattuna Hoskon kaivoksen tuotannon aloitusta heijastellen. Vuoden sisällä odotamme tuotannon kasvun olevan nousujohteinen ja yhtiön yltävän vuoden lopussa lähes tavoittelemalleen volyymitasolle (Q4’24e: ~4 800oz vs. tavoite 20 000 oz/vuosi) Pampalon tasovälien kasvun kautta. Olemme myös pidentäneet Pampalon syväjatkeen tuotantoennusteitamme vuoden 2027 loppuun (aik. 2026) ja jatkaneet samalla itäisen avolouhoksen elinkaarta vuodella vuoteen 2025 Pampalon positiivisia kairaustuloksia sekä nykyistä korkeaa kullan hintaa peilaten. Tämän myötä arvioimme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset nostaa alueiden mineraalivarantoja malmivaroiksi. Muilta osin teimme ennusteisiin ainoastaan pientä hienosäätöä ja odotamme konsernin käyttökatteen nousevan tänä vuonna 6,3 MEUR:oon (2023e: 0,6 MEUR).

Hintalappuun leivottu jo huomattavasti malminetsintäpotentiaalin realisoitumista

Tarkistelimme samalla osien summa -mallimme muitakin parametreja. Markkinaparametrien osalta kullan hintaennusteet nousivat edelliseen päivitykseemme nähden, kun taas dollarin ennustettu kehitys säilyi vakaana. Päivitysten myötä Pampalon tuotannon nykyarvo nousikin selvästi (+25 %), kun taas USA:n projektien ja Karjalan kultalinjan malminetsinnän arvot pidimme ennallaan. Nousseen osakekurssin myötä olemme sisällyttäneet malliimme myös arviomme nykyisten vvk-lainojen potentiaalisesta diluutiosta seuraavan 12 kuukauden aikana ja sitä vastaavasta nettovelan laskusta. Päivitysten myötä mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi 5,2 euroon (aik. ~4,7 €) jääden kuitenkin selkeästi nykykurssin alapuolelle. Siten osakkeen nykyiseen hintaan sisältyy arviomme mukaan huomattavasti arvioimaamme enemmän odotuksia tulevaisuuden vielä epävarmoista malminetsinnän onnistumisista. Näin ollen näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kallistuneen erittäin heikoksi.