Enersense: Askelia kohti strategian seuraavaa vaihetta

Toistamme Enersensen vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 8,0 euroa). Osakkeen arvostus on kuluvan vuoden ennusteilla melko neutraali ja painuu ensi vuoteen katsottaessa maltilliseksi. Kuluvan vuoden tulostasoon liittyvä epävarmuus pitää meidät kuitenkin toistaiseksi varovaisella kannalla.

Askelia kohti strategian seuraavaa vaihetta

Enersense tiedotti maanantaina ostavansa maatuulivoimahankkeiden kehitysyhtiö Megatuulen. Yritysoston toteutumiseen liittyy useita ehtoja, mutta näiden täyttyessä sen arvioidaan toteutuvan tammikuun 2022 aikana. Enersense on tiedottanut Megatuuli-yritysoston lisäksi hiljattain toisesta liiketoimintamallia muokkaavasta yritysjärjestelystä. Yritysjärjestelyillä Enersense laajentaa asemaansa arvoketjussa energiasektorin palveluyhtiöstä myös päästöttömän energian tuottajaksi, omistajaksi ja hankekehittäjäksi. Arvoketjussa laajentuminen tuo mukanaan synergioita nykyisiin palveluliiketoimintoihin, minkä lisäksi energian tuottajamallin etuna on näkemyksemme mukaan sen vakaampi kysyntä- ja kassavirtaprofiili. Onnistuneen laajentumisen avulla Enersense pääsisi kiinni suurempaan osaan arvoketjussa luotavasta lisäarvosta ja tätä taustaa vasten pidämme strategista siirtymähanketta houkuttelevana pitkän aikavälin ratkaisuna.

Emme ole huomioineet järjestelyitä ennusteissamme toistaiseksi

Emme ole sisällyttäneet järjestelyitä ennusteisiimme, sillä niiden toteutuminen on vielä osin epävarmaa, minkä lisäksi Megatuuli-hankkeen kauppamekanismista johtuen sen tarkka rakenne on vielä avoin. Enersense arvioi, että toteutuessaan Megatuulen tulevien projektien myyntituottojen arvioidaan vaikuttavan sen liikevoittoon 20-40 MEUR vuoteen 2025 mennessä. Huomioitavaa on kuitenkin, että kaupan jälkeen Enersensen osuus näistä tuotoista olisi 1/3 ja siten nettotuloksen tasolla vaikutus on operatiivista tulosta maltillisempi. Arviomme mukaan tuulivoimatuotannon pääoman tuottopotentiaali on nykyisillä investointikustannuksilla ja energian pidemmän aikavälin hinnoilla houkutteleva. Vetytuotannon osalta pääoman tuottopotentiaalin haarukointi on sen sijaan haastavaa, koska sektorin investoinnit ovat hyvin aikaisessa vaiheessa. Tuulivoimatuotannon osalta on kuitenkin vielä epäselvää, minkä verran Enersense tulee allokoimaan pääomaa investointeihin ja rahoitetaanko investoinnit täysimääräisesti tulorahoituksella. P2X Solutionsin investointihankkeen kaupallinen potentiaali vaatii mielestämme vahvistusta, ennen kuin investointimallin skaalaamiseen voidaan nojata. Arviomme mukaan molempien investointihaarojen ja siten liiketoimintamallin laajennuksen todellista potentiaalia päästään ulosmittaamaan suuremmassa mittakaavassa kuluvan vuosikymmenen puolivälin tienoilla.

Tasapainoilua epävarmuuden ja potentiaalin välillä

Olemme sisällyttäneet kuluvan vuoden ennusteisiimme pienet kertaerät yritysjärjestelyistä, joista oikaistut vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 10x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme kokonaisuutena melko neutraalit, kun taas vuoden 2022 tulosparannuksen huomioivat arvostuskertoimet (2022e P/E 14x ja EV/EBIT 8x) painuvat jo houkuttelevan puoleiseksi. Kuluvana vuonna edenneestä tuloskäänteestä huolimatta näytöt nykymuotoisen Enersensen tuloskunnosta ovat mielestämme toistaiseksi ohuet, etenkin kun huomioidaan kuluvan vuoden ohjeistukseen liittyvä epävarmuus. Tätä taustaa vasten ensi vuoden arvostuskertoimiin nojaaminen ei mielestämme ole riski/tuotto-suhteeltaan houkuttelevaa.