Enersense: edellytykset kannattavuuskäänteelle paikallaan

Odotamme Enersenseltä kannattavuuskäännettä vuonna 2019 Ranskan suurprojektin ylösajon myötä. Arviomme mukaan käänne painottuu loppuvuoteen ylösajon osuttua H1:lle. Odottamaamme tuloskäänteeseen suhteutettuna lyhyen tähtäimen arvostus on tulospohjaisesti korkea, mutta painuu maltilliseksi ensi vuoteen katsottaessa. Tuloskäänteeseen liittyvän korkean epävarmuuden vuoksi emme kuitenkaan ole valmis nojaamaan vuoden 2020 arvostuskertoimiin tässä vaiheessa. Näin ollen toistamme Enersensen 2,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksemme. Enersensestä laatimamme laaja yhtiöraportti on luettavissa täällä.

Teollisuuden resurssienhallinnan asiantuntija

Enersense on teollisuuden projektihallinnan, -resursoinnin ja -tuotannon optimointiin keskittynyt yritys, jonka päätoimialat ovat energia-, rakennus- ja telakkateollisuus. Yhtiön ydinliiketoimintaa on tarjota projekteihin työvoimaa, joita yhtiö rekrytoi omille palkkalistoille ja välittää asiakkaiden projekteihin. Lisäksi yhtiö rakentaa asiakkaille teräsrakenteita ja tuottaa niiden pintakäsittelyä sekä myy E-Sense-palvelua projektien hallintaan. Vuoden 2018 lopulla tehty Värväämö-yrityskauppa kasvatti perinteisen henkilöstövuokrauksen painopistettä yhtiön liiketoiminnassa, sillä ostettu liiketoiminta keskittyy rakentamisen ja teollisuuden henkilöstövuokraukseen Suomessa.

Strategiana kasvu orgaanisesti ja yritysostojen kautta

Enersensen strategiana on kasvaa orgaanisesti sekä epäorgaanisesti yritysostoilla. Epäorgaanisia kasvumahdollisuuksia heikentää niukka liikkumavara taseessa, eikä myöskään osakkeen käyttäminen maksuvälineenä nykyisellä arvostuksella ole mielestämme houkuttelevaa. Yhtiö rakensi pohjaa orgaaniselle kansainväliselle kasvulle vuonna 2018 perustamalla tytäryhtiöt Saksaan, Ranskaan ja Turkkiin. Ranskassa yhtiö on arviomme mukaan saanut suuren ydinvoimaprojektin täyteen lentokorkeuteen H1:n lopulla, mikä kompensoi edelleen alasajovaiheessa olevan OL3-projektin liikevaihdon laskua ja mahdollistaa kannattavuuskäänteen. Projektin kestoon liittyy kuitenkin epävarmuutta vuoden 2019 yli katsottaessa ja muista kansainvälisistä avauksista konkretia on vielä melko vähäistä. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vuonna 2019 lähes 29 % 61 MEUR:oon pääosin epäorgaanisen kasvun ajamana, mutta kasvun hidastuvan 1,4-2,5 %:iin vuosina 2020-2021. Samalla ajanjaksolla odotamme yhtiön kannattavuuden jäävän selvästi alle tavoitellun keskipitkän aikavälin tason 3,1-4,1 %:iin.

Tuloskäänteen myötä arvostus painuu kohtuulliseksi, mutta epävarmuus on korkea

Vuosien 2019 ja 2020 P/E-kertoimet ovat 17x ja 12x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 4x. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme kokonaisuutena korkeat, mutta arvostus painuu maltilliseksi ensi vuoteen katsottaessa. Mielestämme korkean epävarmuuden vuoksi ensi vuoden kertoimiin ei ole kuitenkaan perusteltua nojata vielä tässä vaiheessa. Liikevaihtopohjainen EV/Liikevaihto-kerroin on matala (0,2x) ja odotuksiamme vahvemman kannattavuusparannuksen myötä osakkeessa olisi selvää nousuvaraa, jota myös pitkän tähtäimen ja kannattavuuskäänneolettaman sisältämä kassavirtamallimme tukee.