Enersense laittaa strategiansa uusiksi

Yhtiö julkisti eilen uudistetun strategiansa, jossa tehdään täyskäännös aikaisempaan strategiaan yhtiön keskittyessä jatkossa vakiintuneisiin perusliiketoimintoihinsa. Puolestaan strategisen arvioinnin kohteena yhtiöllä ovat sen aiemmassa kasvustrategiassa merkittävässä roolissa olleet kasvuaihiot (Offshore, Charging) sekä uusiutuvan energian hankekehitysportfolio. Suhtaudumme strategiauudistuksen alustavasti positiivisesti sen selkiyttäessä yhtiön kokonaisuutta selvästi ja oletettavasti tarjotessa edellytykset rahoitusaseman paikkaamiselle. Strategiauudistuksella ei ole kuitenkaan välitöntä vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä lyhyen aikavälin riskitason ollessa edelleen korkealla.  

Strategiassa täyskäännös

Enersense tiedotti keskiviikkona uudistaneensa strategiaansa ja keskittyvän jatkossa ydinliiketoimintaansa eli vihreän energiasiirtymän projekti- ja palveluliiketoimintaan. Tämä tarkoittaa, että yhtiö tulee jatkossa lähtökohtaisesti keskittymään vahvistamaan merkittävää markkina-asemaansa Suomessa ja Baltiassa Power-, Industry- ja Connectivity-liiketoiminta-alueillaan. Yhtiön mukaan näiden projekti- ja palveluliiketoimintojen liikevaihto oli 300 MEUR ja käyttökate noin 20 MEUR (vrt. 2023 konsernin liikevaihto 363 MEUR, käyttökate 14,7 MEUR). 

Vastaavasti tämä tarkoittaa, että yhtiö luopuu aikaisemmasta tavoitteestaan edetä päästöttömän energian tuottajaksi ja tekee strategista arviointia maatuulivoiman ja aurinkoenergian hankekehitystoiminnasta ja harkitsee sen myyntiä. Yhtiön mukaan hankeportfolion koko on noin 5 GW, jonka lisäksi esiselvitysvaiheessa on noin 7 GW edestä hankkeita. Näiden lisäksi se tekee myös strategista arviointia merituulivoimaliiketoiminnasta (Enersense Offshore) ja päästöttömän liikenteen ratkaisujen kehittämiseen keskittyvästä liiketoiminnasta (Enersense Charging). Yhtiön mukaan näiden tulevaisuuden odotukset ovat positiiviset, mutta niiden kehittäminen vaatisi vielä huomattavia kasvupääomia. Käytännössä tämä tarkoittaakin, että Enersense pyrkii irtaantumaan aikaisemman kasvustrategiansa keskiössä olleista viime vuosina hankituista liiketoiminnoista. 

Arvioimme muutoksen taustalla vaikuttaneen osaltaan heikko rahoitusasema

Yhtiö kertoi aikaisemmin Q1:n yhteydessä aloittaneensa pitkän aikavälin strategian uudelleenarvioinnin. Prosessin aloituksen ajankohtaa ja strategiassa tehtyä täyskäännöstä peilaten prosessi valmistui mielestämme varsin ripeästi. Arvioimme tämän taustalla vaikuttaneen yhtiön heikon rahoitusaseman (ml. kovenanttiehtojen rikkoutuminen Q1:n lopussa, nettovelka Q1:n lopussa 38,9 MEUR, heikko kassatilanne huomioiden alv-maksujen siirto), mitä olemme käsitelleet tarkemmin aikaisemmilla raporteillamme.  

Arvioimmekin yhtiön pyrkivän hakemaan pidemmän aikavälin ratkaisua nykyiseen rahoitusasemaan etenkin uusiutuvan energian portfolion realisoinnilla, minkä kautta arvioimme yhtiöllä olevan edellytyksiä vapauttaa merkittäviä pääomia. Lyhyen aikavälin tilannetta helpottaa puolestaan uusi 10 MEUR:n senior-ehtoinen vakuudeton rahoituslimiitti, josta yhtiö maksaa euribor-korkoa lisättynä 3,5 %:n marginaalilla. Rahoituslimiitti erääntyy Q1’25:n lopussa ja sen takaajina toimivat Virala Oy Ab ja Ensto Invest, joille maksetaan antamastaan takauksesta markkinaehtoinen 5 %:n takauspalkkio voimassaoloajalta. Samalla Enersense oli tehnyt muutoksia sen rahoituskokonaisuuden kovenanttiehtoihin.  

Tiedotteella yhtiö kertoi myös, että sen hallitus ei tule käyttämään saamansa valtuutusta pääomanpalautukseen. Päätös on mielestämme täysin yllätyksetön kokonaiskuva huomioiden ja arvioimmekin jo ehdotuksen yhteydessä mahdollisen pääomanpalautukseen olevan riippuvainen kassavirran selkeästä käänteestä kuluvan vuoden aikana. 

Kokonaisuus selkeytyy huomattavasti

Enersense on profiloitunut viime vuosina voimakkaana kasvajana ja uusien kasvuaihioiden tavoittelijana vihreän siirtymän toimialoilla. Samanaikaisesti panostukset strategisiin kasvuaihioihin ovat painaneet sen kannattavuutta ja kassavirtaa (ml. käyttöpääoman sitoutuminen). Tämä vastaavasti johti edellä kuvatusti rahoitusaseman heikentymiseen, minkä taustalla näemme vaikuttaneen jo yhtiön kokoluokankin myötä tuomat rajoitteet useaan samanaikaiseen pääomia tarvitsevaan kasvuliiketoimintaan. Tätä peilaten näemmekin strategiamuutoksen varsin loogisena askeleena yhtiön keskittyessä vakiintuneisiin liiketoimintoihinsa, mikä samalla selkeyttää yhtiön kokonaisuutta huomattavasti. Uusiutuvan energian heikentynyt markkinatilanne huomioiden pidämme myös päätöstä luopua oman energiantuotannon suunnitelmista rationaalisena.  

Vastapainona tälle näemme puolestaan käytännössä pakotetun luopumisen suhteellisen pääomakevyestä ja potentiaalisesta uusiutuvan energian hankekehityksestä jokseenkin negatiivisena. On kuitenkin hyvä huomata, että realisoimalla hankekehitysportfolion yhtiö välttää nähdäksemme muutoin hyvin todennäköisen suuremman oman pääoman ehtoisen järjestelyn. Olimme edellisellä päivityksellämme arvioineet uusiutuvan energian hankesalkun nykyarvon noin 47 MEUR:oon, mihin liittyy kuitenkin epävarmuutta molempiin suuntiin rajatuin tiedoin (hankkeiden tarkempi profiili / edistyminen) tehdyn arvion myötä. Toisaalta nykyinen maatuulivoiman markkinatilanne ei nähdäksemme ole optimaalinen tilanne hankesalkun myynnille. Tätä korostaa myös Enersensen rahoitusasema, minkä myötä yhtiön neuvotteluasema on kaukana optimista. Uusiutuvan energian lyhyen aikavälin heikommista markkinanäkymistä huolimatta arvioimme suuren hankesalkun herättävän kiinnostusta, mutta lopulliseen myyntihintaan ja maksuehtoihin (esim. jaksottuminen useammalle vuodelle) näemme liittyvän kuitenkin tiettyä riskiä. 

Puolestaan Charging ja etenkin Offshore ovat arviomme mukaan painaneet konsernitason tuloskehitystä viime aikoina. Siten näistä liiketoiminnoista luopuminen on mielestämme loogista etenkin Offshoren pääomavaateet huomioiden. Vastaavasti mahdollisten myyntien tietyksi ongelmaksi näemme Chargingin osalta nousevan sen vielä pienen koon kilpailulla markkinalla. Tämän myötä myynnin kohteena arvioisimmekin olevan enemmän teknologian, mutta kokonaisuutena arvioisimme mahdollisen kauppahinnan jäävän matalaksi. Sen sijaan Offshoren osalta ongelmana näemme sen oletettavasti rajusti pakkasella olevan tuloskunnon, mikä nähdäksemme rajaa jo itsessään ostajakandidaatteja. Lisäksi tuloskunnon käänne vaatisi arviomme mukaan volyymien reipasta kasvua, mikä taas hiljaisena säilynyt merituulivoiman näkymä huomioiden on vielä hyvin epävarmaa. Siten näemme riskiä näiden liiketoimintojen omistusten pitkittymiseen/mahdolliseen alasajoon, mikä puolestaan lähtökohtaisesti painaisi konsernin tuloskehitystä. 

Suhtaudumme strategiauudistukseen positiivisesti, ei välitöntä vaikutusta näkemykseen

Kokonaisuutena näemme strategiauudistuksen alustavasti positiivisena asiana sen selkiyttäessä yhtiön kokonaisuutta. Samalla arvioimme, että yhtiöllä on edellytyksiä vapauttaa kokoluokassaan huomattavia pääomia hankekehitysportfolion kautta jo melko lyhyellä aikavälillä (12 kuukauden sisällä), mikä vahvistaisi sen rahoitusasemaa ja laskien riskitasoa huomattavasti. Samanaikaisesti tämä lisäisi todennäköisyyksiä osien summamme (4 €/osake kohonneen riskitason myötä) realisoitumiselle. Toisaalta toistaiseksi tiukka tase- ja kassatilanne, vielä epävarma konsernitason kannattavuuskäänne (ml. kassavirta) sekä eri omaisuuseristä mahdollisesti saatavat pääomat tai alasajoista liittyvät kustannukset (ml. alaskirjaukset) sekä näiden ajoitukset pitävät riskitason korkealla. Tätä kokonaiskuvaa peilaten strategiauudistuksella ei ole välitöntä vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä, vaan jäämme tässä vaiheessa seuraamaan uuden strategian toteutusta (ml. strategiset arvioinnit) sekä operatiivista kehitystä.